لا تزال الهند تمتلك واحدًا من أكبر احتياطيات النقد الأجنبي في العالم، لكن قوة الدولار وارتفاع أسعار النفط وتقلب حركة رؤوس الأموال تختبر قدرة هذه الاحتياطيات على حماية الاقتصاد. وقد يكون تنويع قاعدة الصادرات، وتعزيز الحضور الدولي للروبية، وتقليص الاعتماد على واردات الطاقة، من أهم السبل للحد من هذه الهشاشة.
تقترب احتياطيات الهند من النقد الأجنبي حاليًا من 689 مليار دولار، لتظل بذلك ضمن أكبر الاحتياطيات في العالم. وبحسب المؤشرات التقليدية، يبدو الوضع الخارجي للاقتصاد الهندي أكثر متانة بكثير مما كان عليه خلال أزمات اقتصادية سابقة. ويؤكد ذلك المسح الاقتصادي للهند لعامي 2025 و2026، الذي يصف القطاع الخارجي، أي الجزء من الاقتصاد الذي يتعامل مع بقية دول العالم، بأنه يتمتع بقدر كبير من المرونة. كما ظل بنك الاحتياطي الهندي، البنك المركزي للبلاد، يؤكد في مناسبات متكررة أن الأسس الاقتصادية الكلية للهند أصبحت أقوى مما كانت عليه خلال الأزمات السابقة.
لكن هذه الصورة المطمئنة تعرضت لاختبار حقيقي في عام 2026. ففي غضون عشرة أسابيع فقط من إغلاق مضيق هرمز في فبراير، تراجعت احتياطيات الهند بنحو 40 مليار دولار، وانخفضت قيمة الروبية إلى مستوى قياسي بلغ 96.8 روبية مقابل الدولار. وفي الوقت نفسه، بدأ صانعو السياسات في بحث إجراءات للحد من الطلب على الواردات.
وهنا يبرز سؤال أوسع وأكثر أهمية: هل يعكس ذلك اعتمادًا هيكليًا على الدولار يجعل الاقتصاد الهندي عرضة للصدمات، حتى عندما تبدو احتياطياته من النقد الأجنبي مريحة وفق المقاييس التقليدية؟
لا تعني هذه التطورات أن الهند تقف على أعتاب أزمة وشيكة في ميزان المدفوعات. لكن الاقتصاد الهندي لا يزال يواجه نوعًا من الهشاشة الهيكلية المرتبطة بالسيولة، وهي هشاشة متجذرة في النظام المالي العالمي الذي يحتل الدولار مركزه. وقد كشفت الصدمة الناجمة عن الحرب بين إيران والولايات المتحدة كيف يمكن لارتفاع أسعار السلع الأساسية، وتقلب تدفقات رؤوس الأموال، والضغوط على سعر الصرف، أن تتفاعل معًا وتستنزف الاحتياطيات الخارجية بوتيرة أسرع بكثير مما قد توحي به أرقام الاحتياطيات الإجمالية.
وعند النظر إلى التفاصيل، تصبح الصورة أكثر تعقيدًا. فالهند تحمل ديونًا خارجية تبلغ نحو 766 مليار دولار، ويزيد نصيب الديون المقومة بالدولار على نصف هذا المبلغ. وإذا استبعدنا الالتزامات الآجلة لبنك الاحتياطي الهندي، فإن الاحتياطيات التي يمكن استخدامها فعليًا تقترب من 588 مليار دولار، وليس من الرقم الإجمالي البالغ 689 مليار دولار.
وتكشف تطورات السنوات الأخيرة عن اتجاه يستحق الانتباه أيضًا. ففي عام 2021 كانت احتياطيات النقد الأجنبي تعادل 115 في المائة من حجم الدين الخارجي، لكن هذه النسبة تراجعت إلى أقل من 100 في المائة بحلول عام 2025، وظلت دون هذا المستوى طوال 13 ربعًا متتاليًا. ويشير ذلك إلى أن الالتزامات الخارجية للهند نمت بوتيرة أسرع من نمو احتياطياتها.
لماذا يجعل الاعتماد على الدولار الهند أكثر عرضة للخطر؟
على الرغم من هذه الضغوط، يظل الوضع الخارجي للهند أقوى بكثير مما كان عليه خلال أزمات ميزان المدفوعات السابقة. فمنذ عام 1980، سجلت البلاد عجزًا في تجارة السلع كل عام تقريبًا، لكن صادرات الخدمات وتدفقات التحويلات المالية من الهنود في الخارج ساعدت بصورة كبيرة على تعويض هذه العجوزات.
المشكلة تظهر بوضوح أكبر عندما تتعرض الأسواق العالمية لضغوط واسعة النطاق. ففي مثل هذه الظروف، يمكن أن يرتفع الطلب على الدولار في وقت واحد لتسديد قيمة الواردات وخدمة الديون، بينما تتدفق رؤوس الأموال إلى الخارج. وعندما تحدث هذه التطورات معًا، تتعرض سيولة الاقتصاد لضغط شديد.
ويعود جزء كبير من هذه الهشاشة إلى اندماج الاقتصاد الهندي في نظام مالي دولي يتمحور حول الدولار. ويمكن فهم آلية هذا الاعتماد من خلال ثلاث قنوات رئيسية يرتبط بعضها ببعض.
تتمثل القناة الأولى فيما يسميه الاقتصاديان باري أيشنغرين وريكارداو هاوسمان «الخطيئة الأصلية»، وهي عدم قدرة معظم الاقتصادات الناشئة على الاقتراض من الأسواق الدولية بعملاتها المحلية. وفي حالة الهند، فإن وجود نحو 420 مليار دولار من الديون الخارجية المقومة بالدولار يعني أن أي انخفاض في قيمة الروبية يرفع تكلفة خدمة هذه الديون عند احتسابها بالعملة المحلية.
أما القناة الثانية فتتعلق بالطريقة التي تُسعر بها التجارة الدولية. ويشير ما يعرف بـ نموذج العملة المهيمنة إلى أن الدولار يستخدم في تسعير الواردات العالمية بمعدل يفوق حصة الولايات المتحدة من الواردات العالمية بنحو خمسة أضعاف. وبالنسبة إلى الهند، فهذا يعني أن أسعار كثير من الواردات تحدد بالدولار، بغض النظر عن سعر الصرف الثنائي بين الروبية وشريكها التجاري.
لذلك، عندما تنخفض قيمة الروبية، لا يؤدي ذلك بالضرورة إلى تحسين الميزان التجاري كما قد يحدث في بعض النماذج الاقتصادية التقليدية، بل قد يزيد قيمة فاتورة الواردات بالعملة المحلية. وهذا بالضبط أحد الآثار التي تظهر في الأزمة الحالية.
أما القناة الثالثة فتأتي من الأسواق المالية العالمية. ويظهر المسح الثلاثي السنوي لبنك التسويات الدولية أن الدولار كان طرفًا في نحو 90 في المائة من جميع معاملات النقد الأجنبي في عام 2025، وهي أعلى حصة يسجلها على الإطلاق.
وفي الوقت نفسه، لا يزال الدولار يشكل نحو 60 في المائة من احتياطيات النقد الأجنبي الرسمية في العالم، رغم الجهود التدريجية التي تبذلها بعض الدول لتنويع احتياطياتها بعيدًا عنه. وكان تقرير الاستقرار المالي الصادر عن بنك الاحتياطي الهندي في ديسمبر 2025 قد حذر بالفعل من استمرار تعرض النظام المالي الهندي للتداعيات الخارجية الناجمة عن التوترات الجيوسياسية وتقلبات الأسواق المالية العالمية.
الدورة المالية العالمية وقنوات انتقال الصدمة إلى الهند
يساعد النظر إلى صدمة النفط وخروج رؤوس الأموال وانخفاض قيمة الروبية من خلال مفهوم الدورة المالية العالمية على فهم الصورة بصورة أفضل. فقد أظهرت أبحاث أجريت عام 2015 أن الأوضاع المالية الدولية أصبحت تتأثر بصورة متزايدة بظروف التمويل العالمية المقومة بالدولار. وغالبًا ما تتحرك أسعار السلع الأساسية وتدفقات رؤوس الأموال وأسعار الصرف معًا، باعتبارها مظاهر مختلفة لدورة مالية عالمية واحدة.
وقد قدم إغلاق مضيق هرمز مثالًا واضحًا على هذه الديناميكية. فارتفاع أسعار النفط أدى إلى زيادة الطلب الهندي على الدولار لتمويل الواردات. وفي الوقت نفسه، خفض المستثمرون العالميون انكشافهم على الأسواق الناشئة، ما أدى إلى خروج رؤوس الأموال من الهند. ومع تراجع قيمة الروبية، ازدادت الضغوط الناتجة عن الالتزامات المالية المقومة بالدولار.
وبالتالي، لم تكن الهند أمام ثلاث صدمات مستقلة تمامًا، وإنما أمام ثلاث قنوات مترابطة انتقلت من خلالها آثار تشدد البيئة المالية العالمية المرتبطة بالدولار إلى اقتصاد يعتمد على الدولار لتغطية جزء كبير من احتياجاته الخارجية.
صدمة النفط
تستورد الهند نحو 88 في المائة من احتياجاتها من النفط الخام، وتُسعر هذه الواردات بالكامل تقريبًا بالدولار. ويشكل النفط والغاز معًا ما يقرب من ربع فاتورة واردات السلع في البلاد.
وقبل إغلاق مضيق هرمز، كان سعر خام برنت يدور حول 75 دولارًا للبرميل، لكنه ارتفع إلى ذروة بلغت 138 دولارًا في أبريل 2026. ومع تسعير النفط بالدولار، أدى انخفاض قيمة الروبية إلى مضاعفة أثر ارتفاع الأسعار العالمية على تكلفة الواردات الهندية.
وبحسب تقديرات بنك الاحتياطي الهندي، فإن كل زيادة مستدامة قدرها 10 دولارات في سعر النفط الخام ترفع فاتورة واردات الهند بنحو 14 إلى 15 مليار دولار سنويًا، كما تؤدي إلى زيادة عجز الحساب الجاري بما يعادل نحو 0.3 إلى 0.4 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي.
وتزداد المخاطر بسبب الموقع الجغرافي للهند. فنحو ثلث وارداتها من النفط الخام يمر عبر مضيق هرمز، الذي يعد واحدًا من أهم الممرات البحرية الاستراتيجية في العالم.
انعكاس تدفقات رؤوس الأموال
شهدت الهند أيضًا خروجًا كبيرًا لرؤوس الأموال. فقد سحب المستثمرون الأجانب في المحافظ المالية نحو 21 مليار دولار خلال الشهرين التاليين لإغلاق مضيق هرمز، وذلك بعد خروج نحو 18 مليار دولار خلال عام 2025.
وقد أوضح الاقتصادي غويلرمو كالفو في أبحاثه أن حالات التوقف المفاجئ لتدفقات رؤوس الأموال من بين أكثر الصدمات تدميرًا للاقتصادات الناشئة، لأنها تضرب الاقتصاد من جانبين في الوقت نفسه. فهي تشدد شروط الحصول على التمويل، وتكشف في الوقت ذاته مواطن الضعف الموجودة في الميزانيات العمومية.
ضغوط سعر الصرف
في 20 مايو 2026، تراجعت الروبية إلى 96.82 مقابل الدولار، الأمر الذي زاد من الضغوط على الميزانيات العمومية المرتبطة بالالتزامات المقومة بالدولار.
ولا يعني انخفاض قيمة الروبية أن حجم الدين نفسه قد ازداد عند قياسه بالدولار. لكن قيمة هذه الالتزامات ترتفع بصورة كبيرة عند تحويلها إلى الروبية، كما تصبح خدمة الدين أكثر تكلفة بالنسبة إلى الشركات والمؤسسات التي تحصل على إيراداتها بالروبية بينما تسدد التزاماتها بالدولار.
وقد أوضحت أبحاث أجريت عام 2002 أن هذه الظاهرة تمثل أحد الأسباب الرئيسية التي تدفع البنوك المركزية في الاقتصادات الناشئة إلى التدخل في أسواق النقد الأجنبي، حتى عندما تتبنى رسميًا أنظمة مرنة لسعر الصرف.
والأهم أن هذه الضغوط لا تعمل بصورة منفصلة. فارتفاع أسعار النفط يزيد الطلب على الدولار، وخروج رؤوس الأموال يقلل المعروض منه داخل الاقتصاد، بينما يؤدي انخفاض قيمة الروبية إلى تضخيم الأعباء الناتجة عن الالتزامات المقومة بالدولار. وهكذا، ما يبدو في الظاهر ثلاث صدمات منفصلة، يتضح عند تحليلها بصورة أعمق أنه تعبير عن هشاشة هيكلية واحدة تعمل عبر ثلاث قنوات مترابطة.
كيف تقارن الهند بالاقتصادات الناشئة الأخرى؟
إذن، الاقتصاد الهندي معرض للصدمات المرتبطة بالدولار. لكن لفهم مدى عمق هذه الهشاشة، من المفيد مقارنة الهند باقتصادات ناشئة كبرى واجهت في السابق تحديات مشابهة، والنظر في المسارات التي اتبعتها لتقليل اعتمادها على الدولار.
تقدم الصين مثالًا مهمًا في هذا السياق. فقد أصبح تدويل الرنمينبي أحد أبرز التجارب التي يمكن الاستفادة منها. ونحو نصف المعاملات العابرة للحدود في الصين تتم الآن بالعملة المحلية، بينما تظهر بيانات بنك التسويات الدولية أن الرنمينبي شكل 8.8 في المائة من معاملات النقد الأجنبي العالمية في عام 2025، مقارنة بنسبة 1.9 في المائة فقط للروبية الهندية.
ولا يعود هذا الفارق إلى السياسات المؤسسية وحدها. فالصين تسجل فائضًا في الحساب الجاري، وهي مصدر صاف لعملتها إلى شركائها التجاريين. أما الهند فتواجه عجزًا هيكليًا في تجارة السلع، ما يجعلها مستوردًا صافيًا للدولار.
وتقدم كوريا الجنوبية مقارنة أكثر ارتباطًا بالتحول الهيكلي الذي يمكن أن تستفيد منه الهند. ففي تسعينيات القرن الماضي، كانت كوريا الجنوبية تواجه ديونًا خارجية مقومة بالدولار وعجوزات في الحساب الجاري. لكنها عملت بصورة منهجية على تغيير تركيبة صادراتها، فانتقلت من الاعتماد على المنسوجات إلى صناعات أكثر تقدمًا، مثل أشباه الموصلات والإلكترونيات الاستهلاكية. وبمرور الوقت، تحولت إلى اقتصاد يحقق فائضًا خارجيًا بصورة مستمرة.
ويضع مختبر النمو في جامعة هارفارد كوريا الجنوبية حاليًا في المرتبة الثالثة عالميًا على مؤشر التعقيد الاقتصادي، بينما تحتل الهند المرتبة 43.
ومع ذلك، فإن تجارب الصين وكوريا الجنوبية، إلى جانب سنغافورة وتايوان، تشير إلى أن تطوير الصادرات والارتقاء بتعقيدها لا يكفي وحده لإنهاء الاعتماد على النظام النقدي الدولي الذي يهيمن عليه الدولار.
ما الذي يمكن للهند أن تفعله لتقليل هشاشتها الهيكلية؟
إذا كانت المشكلة مرتبطة بهيكل الاقتصاد نفسه، فإن مواجهتها تتطلب أكثر من تدخلات مؤقتة لاحتواء الضغوط على سعر الصرف أو الاحتياطيات. وهناك ثلاثة مسارات رئيسية يمكن لصانعي السياسات في الهند التركيز عليها.
أولًا: تعزيز الدور الدولي للروبية
يمثل تدويل الروبية الخيار الأكثر تداولًا في النقاش العام، لكنه في الوقت نفسه الخيار الذي لا يزال بعيدًا عن تحقيق نطاق واسع.
فقد وسع بنك الاحتياطي الهندي إطار حسابات الروبية الخاصة للمراسلين المصرفيين ليشمل أكثر من 20 دولة، إلا أن استخدام الروبية في تسوية التجارة الخارجية لا يزال محدودًا مقارنة بحجم التجارة الهندية. وفي المقابل، أصبحت أكثر من 28 في المائة من تجارة الصين العابرة للحدود في السلع تتم بالرنمينبي.
وتشير أبحاث أجريت عام 2018 إلى ثلاثة شروط أساسية لنجاح أي عملة في التحول إلى عملة دولية واسعة الاستخدام. أولها وجود مصداقية قوية على مستوى الاقتصاد الكلي، وثانيها وجود سياسات احترازية تمنع الإفراط في الوساطة بالعملات الأجنبية، وثالثها امتلاك أسواق عميقة ومتطورة لرأس المال المقوم بالعملة المحلية.
وقد أحرزت الهند تقدمًا حقيقيًا في الشرطين الأول والثاني، لكنها لا تزال بعيدة عن المستوى المطلوب في تطوير أسواق رأس المال المحلية.
ثانيًا: الارتقاء بتعقيد الصادرات
يمكن لتطوير قاعدة الصادرات أن يقلل احتياجات الاقتصاد إلى التمويل الخارجي بمرور الوقت. وتوضح أبحاث ريكاردو هاوسمان وزملائه التي تعود إلى عام 2007 أن الصادرات الأكثر تعقيدًا لا تحقق قيمة اقتصادية أعلى فحسب، بل تسهم أيضًا في بناء قدرات جديدة داخل الاقتصاد، وتولد آثارًا ممتدة تتراكم مع مرور الوقت.
ومن ثم، لا يتمثل التحدي أمام الهند في زيادة حجم الإنتاج الصناعي فقط، بل في تغيير نوعية هذا الإنتاج والانتقال إلى قطاعات قابلة للتجارة تتمتع بدرجة أعلى من التعقيد والقيمة المضافة.
ثالثًا: تسريع التحول في قطاع الطاقة
قد يكون التحول نحو مصادر الطاقة النظيفة الإصلاح الأكثر مباشرة في معالجة جزء من مشكلة الاعتماد على الدولار. فقد أنفقت الهند نحو 174 مليار دولار على واردات الطاقة خلال السنة المالية 2025 و2026.
ولهذا، فإن التوسع في الطاقة المتجددة لا ينبغي النظر إليه باعتباره سياسة مناخية فحسب. فهو يمكن أن يكون أيضًا أداة لتحسين وضع ميزان المدفوعات. فكلما قل اعتماد الهند على النفط والغاز المستوردين، انخفضت حاجتها إلى استخدام الدولار لتمويل هذه الواردات.
وفي النهاية، فإن تقليل هشاشة الاقتصاد الهندي أمام الدولار يتطلب معالجة السبب الهيكلي وراء هذه الهشاشة، وليس الاكتفاء بإدارة أعراضها عند وقوع الصدمات. ويعني ذلك تقليل حاجة الاقتصاد الهندي إلى الدولار من الأساس، من خلال بناء قاعدة صادرات أكثر تطورًا وتعقيدًا، وتعزيز استخدام الروبية على المستوى الدولي، وتعميق أسواق رأس المال المحلية، وتقليل الاعتماد على واردات الطاقة.
هذه الخطوات لا تلغي ارتباط الهند بالنظام المالي العالمي الذي يتمحور حول الدولار، لكنها يمكن أن تقلل بصورة كبيرة من مدى تعرض الاقتصاد الهندي للصدمات التي تنتقل عبر هذا النظام.
