ملخص: تناقش هذه المقالة كيف يمكن لصناديق التقاعد وشركات التأمين، التي تدير أكثر من 100 تريليون دولار، أن تتحول من مجرد تسعير مخاطر المناخ إلى تمويل الحلول التي تقللها فعلياً، عبر توجيه رأس المال طويل الأجل نحو البنية التحتية الواقعية مثل شبكات الكهرباء، والطاقة المتجددة، وتخزين البطاريات، وأنظمة المياه؛ فبدلاً من أن يبقى المال عالقاً في أسواق مالية مجردة، تطرح المقالة فكرة إعادة ربط الاستثمار بالاقتصاد الحقيقي وبناء عالم أكثر صموداً في مواجهة التغير المناخي والاضطرابات الجيوسياسية.
- أصبح التمويل العالمي منفصلاً بشكل متزايد عن الاقتصاد الحقيقي، إذ يدور رأس المال في أسواق مجردة بدلاً من تمويل الأنظمة المادية.
- تتمتع صناديق التقاعد وشركات التأمين، التي تدير أكثر من 100 تريليون دولار، بموقع فريد يتيح لها إعادة توجيه رأس المال نحو بنية تحتية قادرة على الصمود أمام تغير المناخ.
- هناك تحول جارٍ من مجرد تسعير مخاطر المناخ إلى الحد منها: أي إعادة ربط خلق القيمة على المدى الطويل بالقدرة الواقعية على الصمود.
على مدى القرن الماضي، أصبح التمويل منفصلاً بشكل متزايد عن العالم المادي الذي يعتمد عليه. فكل يوم، تتحرك تريليونات الدولارات عبر الأسواق المالية في شكل أسهم وسندات ومشتقات مالية. لكن جزءاً كبيراً من هذه الأموال لا يصل أبداً إلى الشركات والبنية التحتية والأنظمة التي تشغّل الاقتصاد الحقيقي.
حجم هذا التحول لافت. ففي عام 2024، جرى تداول أسهم بقيمة تقارب 149 تريليون دولار في أسواق الأسهم العالمية. ومع ذلك، لم تجمع الشركات سوى 741 مليار دولار من رأس المال الجديد عبر تلك الأسواق نفسها. وهذا يعني أنه مقابل كل دولار وُجّه إلى شركة فعلية، كان نحو 200 دولار يغير الأيدي بين المستثمرين فحسب. وبات جزء كبير من رأس المال العالمي يدور الآن في الأسواق الثانوية، منفصلاً إلى حد كبير عن الاقتصاد المادي.
ومع تقديم الأسواق المالية عوائد أسرع وأكثر سيولة، تراجع الاستثمار في الأصول الواقعية، مثل البنية التحتية والأنظمة الصناعية، كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. وأصبح جزء كبير من رأس المال العالمي يدور داخل الأسواق الثانوية، منفصلاً إلى حد كبير عن الاقتصاد المادي. وبطريقة ما، أصبح ذلك المال نظرياً: رأس مال نادراً ما يلامس الأنظمة التي يقوم عليها.
لكن هذا الانفصال بات من الصعب الاستمرار فيه. فتغير المناخ، وضغوط الموارد، وعدم الاستقرار الجيوسياسي، كلها تذكّر المستثمرين بأن العوائد طويلة الأجل تعتمد في النهاية على صمود العالم المادي.
وقد سلطت التوترات الأخيرة حول مضيق هرمز، الذي يمر عبره نحو خُمس النفط العالمي وربع الغاز الطبيعي المتداول، الضوء على مدى بقاء الاقتصادات العالمية عرضة للاضطرابات في الأنظمة المادية الحيوية. فقد عادت قضايا أمن الطاقة والغذاء والمياه إلى صدارة الأجندات الوطنية. وفي الوقت نفسه، واصل الاستثمار العالمي في الطاقة المتجددة نموه رغم حالة عدم اليقين السياسي. وبشكل متزايد، لم تعد مبررات التحول في مجال الطاقة مدفوعة فقط بالأهداف المناخية، بل أيضاً بالحاجة إلى أسعار طاقة مستقرة وأمن جيوسياسي.
ويواجه المستثمرون أيضاً مخاطر متزايدة مرتبطة بتركز الاستثمارات. فمجموعة صغيرة من شركات التكنولوجيا باتت تشكل نحو ثلث مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تقريباً، وكانت وراء أكثر من 40% من عوائده في عام 2025. وفي أحد الاستطلاعات التي شملت مستثمرين يديرون ما يقرب من 30 تريليون دولار، توقع أربعة من كل خمسة حدوث تصحيح في عام 2026، واعتبروا أن تركز الاستثمارات هو الخطر الأسرع تصاعداً لديهم. لذلك يبحث كثيرون عن تنويع خارج الأسواق العامة من خلال الأصول الواقعية، أي البنية التحتية التي توفر تدفقات نقدية طويلة الأجل ومرتبطة بالتضخم، مع ملف مخاطر مختلف جذرياً.
مصممة للأفق الطويل
تدير صناديق التقاعد وشركات التأمين معاً أكثر من 100 تريليون دولار عالمياً، وهي أكبر تجمع منفرد لرأس المال الصبور على وجه الأرض. وتمتد التزاماتها لعقود، وهي فترة تتطابق تقريباً مع عمر البنية التحتية التي يحتاج عالم يزداد احتراراً إلى بنائها. كما أن تعرضها لعدم الاستقرار المناخي مباشر وموجود في ميزانياتها العمومية. وحجمها كافٍ لتحريك الأسواق. ولا توجد فئة أخرى من المستثمرين تجمع في الوقت نفسه بين طول الأجل، والتعرض المباشر، وحجم رأس المال، وكلها تشير معاً إلى الاستثمار في البنية التحتية البيئية.
ولهاتين المجموعتين من مالكي الأصول حوافز إضافية للاستثمار في المستقبل: فكثير من صناديق التقاعد الكبرى ترى أن تعريفاتها للواجب الائتماني تتطور، إذ لم يعد تأمين تقاعد مزدهر ممكناً بمعزل عن تأمين الاستقرار البيئي. وكما أشار ديفيد بلود من شركة جينيريشن إنفستمنت: “إن المتقاعد الذي يعيش في عالم أكثر حرارة بمقدار 5.5 درجات فهرنهايت، مع أنظمة حيوية متدهورة وتفاوت جامح، لن يستمتع بثمار تقاعده”.
وتصل صناعة التأمين إلى استنتاج مشابه. فقد ارتفعت الخسائر العالمية المؤمّن عليها والناجمة عن الكوارث الطبيعية، بعد تعديلها وفقاً للتضخم، بنحو 5% إلى 7% سنوياً منذ أوائل التسعينيات، ما ضاعف تقريباً وزنها مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي العالمي. وأصبحت مخاطر المناخ الآن داخل النظام المالي، وكثير من شركات التأمين تنظر إلى أذرعها الخاصة بإدارة الأصول باعتبارها السبيل الوحيد للتحوط من هذا الخطر النظامي: الاستثمار في الحلول. فالاستثمار في البنية التحتية التي تقلل تعرضها للمطالبات التأمينية يمكن أن يتحول إلى دائرة إيجابية، حيث يؤدي تمويل القدرة المادية على الصمود إلى خفض خسائر المناخ وتكلفة تغطيتها. كان هذا المنطق موجوداً في النماذج المالية للقطاع منذ سنوات. وما يتغير الآن هو الاستعداد للتحرك بناءً عليه.
من تسعير المخاطر إلى تقليلها
بدأ تحول أوسع في قطاع التمويل: من تسعير مخاطر المناخ إلى تقليلها.
في أستراليا، تقوم شركة آي إف إم إنفستورز، وهي شركة لإدارة الأصول مملوكة لمجموعة تضم 15 صندوق تقاعد أسترالياً وصندوقاً بريطانياً واحداً، وتدير نحو 232 مليار دولار أسترالي، أي ما يقارب 150 مليار دولار أمريكي، بتوجيه مدخرات تقاعد الأعضاء إلى البنية التحتية، مثل طاقة الرياح البحرية ووسائل النقل منخفضة الكربون. وفي كندا، بنت لا كيس، التي تدير 517 مليار دولار لصالح أكثر من ستة ملايين شخص في كيبيك، استثمارات في العمل المناخي بقيمة 226 مليار دولار.
وبدأ قطاع التأمين يتحرك في اتجاه مماثل. ففي مارس، التزمت شركة التأمين الألمانية أليانز باستثمار 500 مليون يورو في محفظة تضم أحد عشر مشروعاً لتخزين البطاريات في ألمانيا، في أول استثمار مباشر لها في الأسهم في هذا القطاع، بهدف تعزيز استقرار الشبكة ودمج مصادر الطاقة المتجددة. ويوضح تخزين البطاريات السرعة التي يمكن بها لفئة من الأصول المادية أن تجذب رأس المال بمجرد أن تنضج اقتصادياتها. فقد ارتفع الاستثمار العالمي في أنظمة تخزين الطاقة بالبطاريات من 20 مليار دولار في عام 2022 إلى نحو 66 مليار دولار في عام 2025، مقترباً من مستويات الاستثمار في توليد الكهرباء بالغاز. وبالنسبة إلى مالكي الأصول المؤسسيين الباحثين عن عوائد طويلة الأجل ومرتبطة بالتضخم، فإن نظام بطاريات يعمل بموجب عقد خدمات شبكية لمدة 20 عاماً يبدو إلى حد كبير مثل طريق برسوم مرور. وتعد خطوة أليانز نقطة بيانات واحدة ضمن ما بدأ يبدو كاتجاه أوسع.
وتشير الأمثلة أعلاه إلى أمر أكبر. فالشبكات الكهربائية، والتخزين، وبنية الاستجابة للطلب، عندما يُنظر إليها معاً كفئة أصول واحدة طويلة الأجل، توفر لمالكي الأصول المؤسسيين نوع العوائد المستقرة والأساسية والمحمية من التضخم التي وجدوها سابقاً في الطرق والمطارات. رأس المال موجود، وما يتبقى الآن هو بناء الهياكل التنسيقية. وتقدم نماذج مثل آي إف إم أمثلة يمكن لأنظمة تقاعد أخرى أن تنسخها: رأس مال مجمع من الأعضاء، يُستثمر بصبر في أصول تنوي الاحتفاظ بها لعقود.
وتكمن أكبر فرصة في الأسواق الناشئة، حيث تكون فجوة البنية التحتية المناخية في أقصاها، بينما يكاد رأس المال الصبور يكون غائباً تماماً، وذلك لأسباب وجيهة. فقد أبقت تقلبات العملات، والمخاطر السياسية، وغياب السجلات المثبتة، رأس مال صناديق التقاعد وشركات التأمين بعيداً، بغض النظر عن العوائد المعلنة. وتوجد أدوات التمويل المختلط، حيث تتحمل شرائح الخسارة الأولى من بنوك التنمية المخاطر الأولية، لحل هذه المشكلة تحديداً: فهي تتيح لرأس المال الممتاز الدخول عند مستوى مخاطر يمكنه بالفعل تحمله. وعندما يُضاف نموذج آي إف إم إلى هذا النوع من الهياكل، تصبح الفكرة واقعية لا نظرية.
إن شبكات الكهرباء، وأنظمة المياه، وشبكات الطاقة، والبنية التحتية القادرة على التكيف مع المناخ التي تحتاج إلى التحديث في الاقتصادات المتقدمة، وإلى البناء في الاقتصادات الناشئة، هي أسس الازدهار المستقبلي. ومن المرجح أيضاً أن تكون من بين الأصول التي تحافظ على قيمتها في عالم يواجه تقلبات مادية وجيوسياسية أكبر.
رأس المال اللازم لتمويل هذا التحول موجود بالفعل. وكما جرى تناوله هنا، فإن جزءاً كبيراً منه تحتفظ به المؤسسات ذات الآفاق الزمنية الأطول، والتعرض المباشر للخسائر المناخية، والحجم القادر على تحريك الأسواق. وبالنسبة إليها، فإن التحول من تسعير المخاطر إلى تقليلها يمثل استراتيجية منطقية طويلة الأجل. فمصالحها الهيكلية ومتطلبات التحول المادي تتجهان، في الواقع، نحو المسار نفسه.
