- يشير المستثمرون المؤسسيون إلى تريليونات الدولارات نحو الائتمان الخاص والبنية التحتية، ومع ذلك لا تزال الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا العميقة كثيفة الأصول تواجه عقبات مبكرة في الوصول إلى هذا التمويل.
- يكمن جزء من هذا الاختناق في غياب الهياكل والمعايير اللازمة لتحويل الأصول المادية إلى استثمارات يمكن تقييمها وتمويلها بشكل موثوق. ويمكن أن يشكل التمويل المدعوم بالأصول أداة إضافية لتسريع نشر الأجهزة والتقنيات المادية، شريطة أن تتوافق الشركات والمقرضون بشأن تقييم المخاطر والجداول الزمنية وهياكل الصفقات القائمة على الاكتتاب على مستوى الأصول.
إن التحديات الحاسمة التي تحدد هذا العقد، بما في ذلك سباق القدرات الحاسوبية، وتأمين أنظمة الطاقة والغذاء، وبناء خطوط التصنيع المتقدمة، تتطلب أصولاً مادية إلى جانب البرمجيات، مثل مراكز البيانات والبطاريات والروبوتات والمحللات الكهربائية وخطوط نقل الطاقة ومنشآت الإنتاج.
الكثير من هذه التقنيات موجود بالفعل اليوم. لكن العقبة الرئيسية أصبحت بشكل متزايد تتمثل في عملية النشر والتوسع.
وفي الوقت نفسه، يتزايد حجم رأس المال المتاح عالمياً. ومن المتوقع أن تقترب الأصول المُدارة في قطاع الائتمان الخاص من 3 تريليونات دولار بحلول عام 2028، وفقاً لتقديرات مؤسسة بريكين، ما يعكس النمو السريع للإقراض غير المصرفي خلال العقد الماضي.
كما يواصل المستثمرون المؤسسيون، بما في ذلك صناديق التقاعد وشركات التأمين، زيادة مخصصاتهم للبنية التحتية والديون الخاصة سعياً وراء العوائد والاستثمارات طويلة الأجل والتنويع.
ومع ذلك، وعلى الرغم من جاهزية التكنولوجيا وتوافر رأس المال، تواجه العديد من شركات التكنولوجيا العميقة مشكلة مألوفة: فبعد إثبات نجاح التكنولوجيا وتأمين العملاء الأوائل وإثبات الجدوى الاقتصادية للوحدة، يصبح مسار التمويل اللازم للانتقال إلى مرحلة النشر واسع النطاق غير واضح.
وغالباً ما تتجه هذه الشركات إلى جاذبية رأس المال الجريء وأسواق الأسهم، بدلاً من إدراك أوجه التشابه بين الأصول التي تسعى إلى تمويلها وتلك التريليونات من الأصول الأخرى، مثل العقارات والسيارات، التي يتم تمويلها بالفعل عبر أسواق الدين من خلال هياكل التوريق.
«حتى الاقتصادات التشغيلية القوية للوحدة الواحدة قد تصبح عاجزة أمام قيود الميزانية العمومية.»
لماذا تحتاج البنية التحتية التكنولوجية إلى نماذج تمويل جديدة؟
أثبت رأس المال الجريء فعاليته الكبيرة في تمويل الابتكار في مراحله المبكرة واستيعاب المخاطر التكنولوجية. فهو مناسب لتمويل البحث والتطوير وتكرار تطوير المنتجات ودخول الأسواق.
لكن عندما تبدأ شركة الأجهزة أو التكنولوجيا المادية في نشر أصول قابلة للتكرار وتوليد الإيرادات، يصبح الاعتماد المستمر على جولات تمويل الأسهم المتعاقبة غير فعال ومكلفاً من حيث تخفيف ملكية المؤسسين والمستثمرين. فالنموذج الذي نجح مع شركات البرمجيات العملاقة، حيث تقترب التكاليف الهامشية من الصفر، لا يصلح للصناعات كثيفة رأس المال.
إن توسيع البنية التحتية المادية يتطلب رأس مال مقدماً لكل وحدة إضافية يتم نشرها. وكلما تسارع التوسع، ازدادت الحاجة إلى التمويل. وفي المقابل، يمتلك العديد من المستثمرين المؤسسيين تفويضات استثمارية مصممة خصيصاً للاستثمارات المدعومة بالأصول والمولدة للتدفقات النقدية. وتوفر ديون البنية التحتية وتأجير المعدات وتمويل المشاريع والائتمان المهيكل أطر عمل مناسبة لتمويل التدفقات النقدية المتوقعة المرتبطة بالأصول الملموسة.
وتتمثل المفارقة في أن هناك تجمعات ضخمة من رأس المال تبحث عن عوائد مستقرة ومدعومة بالأصول، بينما تكافح الشركات التي تبني البنية التحتية المادية للحصول على رأس مال نمو غير قائم على التخلي عن حصص ملكية إضافية.
لماذا يختلف التمويل القائم على الأصول؟
ليس التمويل القائم على الأصول مفهوماً جديداً. فقد استُخدم منذ فترة طويلة في قطاعات مثل النقل والعقارات وبنية الطاقة التحتية. فمطورو الطاقة الشمسية يقومون بتوريق اتفاقيات شراء الكهرباء، ومقرضو السيارات يجمعون قروض المركبات ضمن أوراق مالية مدعومة بالأصول، كما يتم تمويل مشاريع البنية التحتية اعتماداً على الإيرادات التعاقدية.
وفي جوهره، يحول التمويل القائم على الأصول تركيز تقييم الجدارة الائتمانية من توقعات نمو الشركة ككل إلى التدفقات النقدية وقيمة الضمانات الخاصة بأصول محددة.
وبالنسبة لشركات التكنولوجيا العميقة التي تسعى إلى التوسع، يمكن أن يكون هذا التحول جذرياً. فبدلاً من جمع رأس مال من الأسهم لتمويل كل موجة جديدة من التوسع، تستطيع الشركات تمويل أصولها من خلال تسهيلات دين مهيكلة مرتبطة بالإيرادات التعاقدية وأداء المعدات وقيمتها المتبقية.
أما بالنسبة للمستثمرين، فإن العرض الاستثماري هنا يختلف عن الاستثمار في أسهم رأس المال الجريء. فالعوائد تكون عادة تعاقدية وليست قائمة على المضاربة، مع وجود حماية من المخاطر السلبية تستند إلى الأصول المادية وإمكانية التنبؤ بالتدفقات النقدية.
ومع ذلك، فقد أثبت تطبيق هذه الأدوات على التقنيات الناشئة التي يتم نشرها بطرق أكثر تجزئة أنه أكثر تعقيداً مقارنة بقطاعات البنية التحتية الناضجة التي تعتمد على نشر واسع النطاق للأصول مثل الجسور والطرق السريعة المدفوعة والسكك الحديدية وغيرها.
لماذا واجهت التكنولوجيا العميقة صعوبة في الوصول إلى التمويل القائم على الأصول؟
حتى الآن، حدّت ثلاثة عوائق هيكلية من انتشار هذا النوع من التمويل على نطاق أوسع.
أولاً: التوحيد القياسي. تعتمد الأسواق التقليدية للأصول المدعومة بالديون على أصول متجانسة وقابلة للتكرار. أما شركات الأجهزة في مراحلها المبكرة، فغالباً ما تفتقر إلى السجل التشغيلي والشفافية البيانية اللازمين لمنح المقرضين الثقة في افتراضات الأداء.
ثانياً: تكاليف المعاملات. يتطلب إنشاء تسهيلات تمويلية مخصصة وثائق قانونية ونماذج مالية وترتيبات خدمة وإجراءات تدقيق موسعة. وبالنسبة لأحجام النشر الصغيرة، قد تصبح هذه التكاليف والجهود غير متناسبة مع حجم الصفقة.
ثالثاً: ترجمة المخاطر. يتحدث المؤسسون بلغة الاختراقات التكنولوجية وتعطيل الأسواق، بينما يقيّم المقرضون استرداد الضمانات والحماية التعاقدية وسيناريوهات المخاطر السلبية. ويتطلب الجمع بين هذين المنظورين هندسة مالية وبيانات تشغيلية موثوقة.
ونتيجة لذلك، تبقى العديد من شركات التكنولوجيا العميقة معتمدة على تمويل الأسهم لفترة أطول مما هو اقتصادي وعملي، حتى بعد أن تبدأ أصولها في توليد إيرادات تعاقدية متوقعة.
لماذا أصبح التمويل القائم على الأصول أكثر سهولة للتكنولوجيا العميقة الآن؟
هناك عدة تطورات بدأت تغير هذه المعادلة.
فقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تقليص تقييمات رأس المال الجريء، وفي الوقت نفسه جعل مستثمري الائتمان أكثر انتقائية في بحثهم عن الأصول المولدة للعوائد. كما يعيد المستثمرون المؤسسيون تقييم كيفية بناء محافظهم الاستثمارية، مع إعطاء أولوية أكبر للتدفقات النقدية الموثوقة والأصول التي تحتفظ بقيمتها بمرور الوقت وحماية رأس المال الأصلي من الخسائر.
وفي الوقت ذاته، تعمل السياسات الصناعية في العديد من المناطق، بدءاً من قانون خفض التضخم في الولايات المتحدة مروراً بالخطة الصناعية للصفقة الخضراء في الاتحاد الأوروبي ووصولاً إلى حوافز التصنيع المتقدم في آسيا، على تسريع نشر البنية التحتية للطاقة وأشباه الموصلات والتصنيع. وتسهم هذه السياسات في زيادة عدد المشاريع المدعومة بإيرادات مستقبلية.
كما بدأت الأدوات الرقمية وتحسينات البنية التحتية للبيانات في تقليل الاحتكاك المرتبط بهيكلة ومراقبة التسهيلات التمويلية المدعومة بالأصول. ويساعد توحيد التقارير وتتبع الأداء في تقليص الجداول الزمنية وتعزيز ثقة المقرضين.
ومجتمعة، تجعل هذه التحولات من الممكن تطبيق هياكل التمويل القائم على الأصول في مراحل أبكر من مسار نمو الشركات، بشرط توافر بعض الشروط الأساسية.
متى تصبح شركة التكنولوجيا العميقة جاهزة للتمويل بالدين؟
لا يُعد التمويل القائم على الأصول حلاً شاملاً لجميع الحالات. فهو يحقق أفضل النتائج عندما تتوافر مجموعة من الشروط:
- أن تكون الأصول موحدة وقابلة للنشر على نطاق واسع مع مخاطر تخصيص محدودة.
- وجود إيرادات متوقعة من عقود طويلة الأجل مع عملاء مستقرين وذوي جودة عالية، أو من نماذج الاشتراك أو الرسوم المنظمة.
- احتفاظ المعدات بقيمة إعادة بيع أو إمكانية إعادة نشر في حالات التراجع.
- امتلاك الشركة مستوى ناضجاً من العمليات وأنظمة الصيانة والمراقبة وإعداد التقارير بما يلبي متطلبات المقرضين.
إن إدخال الديون في وقت مبكر جداً قد يقيد النمو من خلال الالتزامات التعاقدية ومتطلبات السداد، بينما يؤدي التأخير المفرط إلى تخفيف غير ضروري للملكية وإبطاء التوسع.
وبالنسبة للمستثمرين، فإن فهم هذه النقاط التحولية أمر بالغ الأهمية. فالتسهيلات المصممة بشكل جيد يمكن أن توفر تعرضاً لقطاعات استراتيجية نامية مع الحفاظ على معايير المخاطر المتوافقة مع استراتيجيات الائتمان الخاص أو البنية التحتية.
لماذا يهم هذا المستثمرين والاقتصادات؟
بالنسبة لصناديق التقاعد وشركات التأمين، يوفر تمويل التكنولوجيا العميقة القائم على الأصول فرصة لمواءمة الالتزامات طويلة الأجل مع استثمارات في بنية تحتية مادية تولد دخلاً. أما صناديق الثروة السيادية، فيمكنها الجمع بين العائد المالي والتعرض الاستراتيجي للقدرات الصناعية الحيوية.
وبالنسبة لمؤسسات تمويل التنمية، يمكن للتسهيلات المهيكلة أن تجذب رأس المال الخاص بمجرد انخفاض المخاطر التكنولوجية الأولية.
وعلى نطاق أوسع، فإن سرعة نشر أنظمة الطاقة والبنية التحتية الحاسوبية وقدرات التصنيع المتقدم ستحدد مستوى التنافسية والمرونة الاقتصادية خلال العقد المقبل.
وفي هذا السياق، تمتلك الحكومات والجهات الخارجية أدوات قوية للتأثير، بما في ذلك الضمانات السيادية وشبه السيادية وحلول التأمين التي تجعل المستثمرين أكثر استعداداً لتحمل مخاطر الأصول الجديدة أو المبكرة.
كما يمكن لبرامج الحوافز والمنح والأطر التنظيمية الداعمة أن تعزز الجدوى الاقتصادية لنشر التقنيات المادية المتقدمة. ومن الأمثلة على ذلك الحوافز الأوروبية للطاقة الشمسية وبرنامج تحديث أنظمة التدفئة في المملكة المتحدة الذي يدعم حلول التدفئة الأكثر نظافة.
وبالتالي، فإن القيد ليس تكنولوجياً بحتاً ولا مالياً بحتاً، بل يتمثل في مدى قدرة أسواق رأس المال على تحويل الابتكار إلى أدوات استثمارية موحدة وقابلة للتمويل.
وعند تطبيقه بطريقة مدروسة، يمكن للتمويل القائم على الأصول أن يؤدي هذا الدور التحويلي. والسؤال المطروح أمام المستثمرين ليس ما إذا كان رأس المال متاحاً، بل ما إذا كانت التفويضات الاستثمارية وأطر الاكتتاب والشراكات تتطور بالسرعة الكافية لتلبية متطلبات التوسع الصناعي.
ومع تسارع إعادة التصنيع، فإن الجهات التي تنجح في مواءمة هياكل رأس المال مع متطلبات نشر الأصول المادية لن تحقق فقط عوائد جذابة معدلة حسب المخاطر، بل ستؤثر أيضاً بشكل ملموس في سرعة تشكل البنية التحتية الحيوية التي سيعتمد عليها اقتصاد المستقبل.
