ما هي الأسواق المبتدئة وما سبب أهميتها للاقتصاد العالمي؟

تُصنف الاقتصادات النامية عادة بناءً على مستوى الدخل، أو القدرة المؤسسية، أو مدى تعرضها للهشاشة والصراعات. غير أن الأسواق المالية تستخدم منظوراً مختلفاً، حيث تميز بين الأسواق الناشئة والأسواق المبتدئة. وفي حين حظيت الأسواق الناشئة بدراسات مكثفة، فإن الأسواق المبتدئة، وهي مجموعة فرعية من الاقتصادات النامية التي تتمتع بفرص وصول ملموسة ولكنها لا تزال محدودة إلى الأسواق المالية الدولية، قد نالت قدراً ضئيلاً نسبياً من التحليل الاقتصادي الكلي كمنظومة متكاملة.

وقد صاغت مؤسسة التمويل الدولية، وهي ذراع القطاع الخاص التابعة لمجموعة البنك الدولي، مصطلح ""الأسواق المبتدئة"" في أوائل تسعينيات القرن الماضي، ليكون بمثابة اختصار يعبر عن الجيل القادم من الأسواق الناشئة. ومنذ ذلك الحين، اكتسب هذا المفهوم زخماً بين المستثمرين مع حصول المزيد من الاقتصادات النامية على فرص الوصول إلى أسواق الأسهم والسندات الدولية.

وتتجاوز أهمية الأسواق المبتدئة حدود الأسواق المالية بكثير؛ فهذه الاقتصادات تمثل اليوم نحو خُمس سكان العالم، لكنها لا تسهم إلا بنحو خمسة بالمئة فقط من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، وذلك في وقت يشهد فيه نمو السكان ركوداً في الأسواق الناشئة والاقتصادات المتقدمة. وتتمتع العديد من هذه الأسواق المبتدئة بإمكانات ديموغرافية هائلة، أو موارد طبيعية مهمة، أو قطاعات خدمات آخذة في التوسع. وبفضل السياسات الصحيحة، يمكن لهذه الأسواق أن تصبح محركات رئيسية لخلق فرص العمل، وتعبئة رأس المال الخاص، وتحقيق النمو العالمي المستقبلي.

التصنيف وأسباب أهميته

يقوم مزودو مؤشرات الأسواق المالية بتصنيف الاقتصاد كـ ""سوق مبتدئة"" أو نظيرتها الأكثر تطوراً ""السوق الناشئة"" بناءً على المستويات الملحوظة لتطور السوق المالي، والتقدم الاقتصادي الكلي، ومسار إصلاحات البنية التحتية. ويمكن أن يؤدي الإدراج في هذه المؤشرات إلى تدفقات رأسمالية كبيرة، سواء من خلال الاستثمار المباشر في المؤشرات أو عبر تأثيرات الإشارات الإيجابية الأوسع نطاقاً التي ترسلها للأسواق.

وتختلف التعريفات الدقيقة لما يشكل سوقاً مبتدئة بين مزودي المؤشرات. وفي دراسة حديثة، قمنا ببناء تصنيف مركب جديد يجمع بين تقييمات ثلاثة من كبار مزودي مؤشرات الأسهم وهم فوتسي راسل، وإم إس سي آي، وإس آند بي داو جونز للمؤشرات، بالإضافة إلى مزود مؤشرات سندات واحد وهو جي بي مورغان.

وإذا صنفت أغلبية مؤشرات الأسهم هذه اقتصاداً ما على أنه سوق مبتدئة بدلاً من ناشئة، فإن دراستنا تفعل الشيء نفسه، ويسري المنطق ذاته على الأسواق الناشئة. كما تشمل مجموعة الأسواق المبتدئة أيضاً الاقتصادات التي تصدر سندات دولارية خارجية قابلة للتداول على نطاق واسع، وفقاً لما يرصده مؤشر جي بي مورغان لسندات الأسواق الناشئة، ولكنها غير مدرجة في مؤشرات أسهم الأسواق الناشئة أو المبتدئة. وبالإضافة إلى ذلك، تُعتبر جميع اقتصادات الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية ذات الدخل المرتفع أسواقاً ناشئة، في حين تُصنف الاقتصادات المتبقية التي لا تظهر في أي من المؤشرات كـ ""اقتصادات نامية أخرى"".

ويسمح التصنيف الناتج بإجراء مقارنات واضحة بين المجموعات ويسهل تحليل الروابط بين الوصول إلى الأسواق المالية والتنمية الاقتصادية. والمقصود من هذا التصنيف هو استخدامه حصرياً للتحليل في عملنا، ولا يترتب عليه أي آثار على عمليات مجموعة البنك الدولي أو سياساتها. ومع ذلك، تشكل الأسواق المبتدئة أجزاءً مهمة من محافظ أذرع التنمية المختلفة التابعة لمجموعة البنك الدولي، وستكون النتائج المحققة في هذه الاقتصادات، بما في ذلك خلق فرص العمل وتعبئة رأس المال الخاص، محورية لتقدم التنمية العالمية.

تكوين الأسواق المبتدئة وخصائصها

يتغير عدد الأسواق المبتدئة والناشئة بمرور الوقت. وإجمالاً، بلغ عدد الأسواق المبتدئة ستة وخمسين سوقاً حتى عام 2025، ارتفاعاً من تسعة وثلاثين سوقاً في عام 2012. وتمثل التحول الأكثر شيوعاً في السنوات الأخيرة في إضافة اقتصادات لم تكن مصنفة سابقاً إلى مؤشر أسهم سوق مبتدئة واحد على الأقل، أو في الغالب، إلى مؤشر سندات جي بي مورغان نتيجة لإصدارات سيادية كبيرة. ولم يقم مزودو مؤشرات الأسهم بإعادة تصنيف أي من الأسواق المبتدئة كأسواق ناشئة منذ عام 2012، على الرغم من أن فوتسي راسل تخطط لترقية فيتنام من وضع السوق المبتدئة إلى السوق الناشئة اعتباراً من سبتمبر من عام 2026. وبالإضافة إلى ذلك، أصبحت أربعة أسواق مبتدئة وهي بلغاريا، وكوستاريكا، وبنما، ورومانيا أسواقاً ناشئة منذ عام 2012 نتيجة لوصولها إلى وضع الدخل المرتفع.

وتتميز الأسواق المبتدئة بتنوعها الجغرافي، حيث تمتد عبر جميع مناطق عمليات مجموعة البنك الدولي كما يوضح الشكل الأول ألف. وتعد هذه الأسواق في الغالب دولاً ذات دخل متوسط، وعادة ما تكون أكثر فقراً من الأسواق الناشئة، وإن كان ذلك مع وجود تفاوت كبير في مستويات دخل الفرد. وتمثل الأسواق المبتدئة الحالية بالفعل خُمس سكان العالم، وهي حصة من المتوقع أن ترتفع بشكل كبير، لكنها لا تمثل سوى نحو خمسة بالمئة فقط من الناتج المحلي الإجمالي العالمي كما يوضح الشكل الأول باء.

ومن حيث البنية الاقتصادية، فإن حوالي نصف هذه الدول يعد من مصدري السلع الأساسية، ومعظمها من سلع الطاقة أو السلع الزراعية. وعلى نحو أكثر عموماً، تظهر الأسواق المبتدئة نماذج نمو متنوعة، فبعضها يمتلك صادرات سلع أساسية ضخمة أو صناعات موجهة نحو التصنيع، في حين سعت دول أخرى إلى تحقيق النمو من خلال قطاع الخدمات، بما في ذلك قطاع السياحة.

وإذا قيست الأسواق المبتدئة من واقع القوانين والتشريعات المكتوبة، فقد أصبحت أكثر انفتاحاً من الناحية المالية بشكل ملحوظ بمرور الوقت كما يوضح الشكل الثاني ألف. وقد تُرجم هذا الانفتاح من الناحية النظرية أيضاً إلى زيادة في التدفقات المالية عبر الحدود. ورغم أن هذه التدفقات لا تزال محدودة مقارنة بالمستويات السائدة في الأسواق الناشئة، فإن التزامات المحافظ الاستثمارية للأسواق المبتدئة مقارنة بالإنتاج قد تضاعفت بأكثر من ثلاث مرات منذ بداية القرن الحالي كما يوضح الشكل الثاني باء.

ومن الناحية النظرية، يمكن أن يحقق الوصول الأكبر إلى التمويل الدولي فوائد مهمة، وذلك من خلال تحرير الموارد اللازمة للاستثمار المعزز للإنتاجية في الاقتصادات التي لا تزال تعاني من قيود على رأس المال.

وقد تضاعف إصدار السندات السيادية كحصة من الناتج المحلي الإجمالي بين عقد العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وأوائل عقد العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين في الأسواق المبتدئة النموذجية، مما يعكس رغبة حكومات الأسواق المبتدئة في الحصول على التمويل من الأسواق كما يشير الشكل الثالث ألف. وتستحوذ الأسواق المبتدئة أيضاً على حصة أكبر من تدفقات رأس المال العالمي الآن، حيث تبلغ حوالي ثلاثة بالمئة من الإجمالي، مقارنة بما كانت عليه في بداية القرن.

ومع ذلك، لم يترجم هذا الانفتاح إلى نمو استثماري مستدام في هذه الاقتصادات كمنظومة مجتمعة. وعلى أساس نصيب الفرد، انخفض نمو الاستثمار في الأسواق المبتدئة من متوسط سنوي قدره خمسة بالمئة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين إلى اثنين بالمئة فقط خلال النصف الأول من هذا العقد. وشهدت الأسواق المبتدئة انخفاضات حادة، لكن هذا يعد جزءاً من تباطؤ أوسع نطاقاً في الاستثمار في الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية كما يوضح الشكل الثالث باء. وبناءً على ذلك، انخفض نمو ناتج الفرد إلى النصف في الأسواق المبتدئة، وهو ما يتماشى مع تباطؤ آفاق النمو على مستوى العالم.

وتتمتع الأسواق المبتدئة بإمكانات هائلة للنمو المستقبلي، مدعومة بالديناميكيات الديموغرافية، وفرص الوصول إلى الأسواق، والموارد الطبيعية المهمة. ومع ذلك، فإن تطور أسواقها المالية وتكاملها يظلان جزئيين في كثير من الحالات، مما يؤدي إلى نشوء نقاط ضعف وتحديات إلى جانب الفرص المتاحة.

وقد نجحت بعض الأسواق المبتدئة في تحقيق نمو أقوى في الناتج المحلي الإجمالي للفرد على مدى الخمس وعشرين سنة الماضية. وأظهرت هذه الأسواق المبتدئة الأسرع نمواً العديد من الميزات المشتركة، حيث سجلت عادة نمواً استثمارياً أقوى بكثير، وحققت تحسينات في الحوكمة، وكبحت جماح الزيادات في الديون الحكومية مقارنة بالأسواق المبتدئة الأخرى. وسيكون تسخير إمكانات هذه الاقتصادات مع احتواء المخاطر المرتبطة بها تحدياً رئيسياً لصناع السياسات، وسيكون القيام بذلك أمراً ضرورياً إذا أريد للأسواق المبتدئة اليوم أن تصبح محركات للنمو، وخلق فرص العمل، والازدهار في السنوات القادمة.

المصدر