ملخص: هذا المقال يناقش كيف يُشير كل من قانون GENIUS الأمريكي وتنظيم MiCA الأوروبي إلى تقارب متزايد بين ضفتي الأطلسي في تنظيم العملات المشفرة، حيث يضع كلا الإطارين قواعد صارمة على مصدّري العملات المستقرة لضمان الشفافية والاحتياطيات الكاملة وحقوق الاسترداد، مع فرض التزامات على البورصات والوسطاء. ورغم أوجه التشابه الكبيرة بين النظامين، يذهب قانون GENIUS أبعد من MiCA من خلال فصل أنشطة البنوك عن العملات المستقرة، ومنع إدخال مخاطر الائتمان المصرفي، إضافة إلى فتح الباب أمام "جواز السفر التنظيمي" للتوسع الدولي.
- أصبح تنظيم سوق العملات المشفرة المتنامي قضية متزايدة الأهمية للعديد من الحكومات.
- القواعد الأمريكية الأخيرة بموجب قانون GENIUS تُظهر بعض التوافق مع اللوائح الأوروبية الخاصة بالعملات المشفرة، وهو ما قد يحد من ظاهرة "التحكيم التنظيمي".
- على صانعي السياسات أن يهدفوا إلى خلق بيئة مناسبة لمصدر أموال موثوق ومفتوح يمكنه دفع الفصل القادم من الاقتصاد الرقمي.
أثار إقرار قانون GENIUS في يوليو 2025 – وهو قانون أمريكي تاريخي من الحزبين ينظم العملات المستقرة ويوفر وضوحًا طال انتظاره للأسواق – نقاشًا جديدًا في الاتحاد الأوروبي حول المخاطر التي قد تُشكّلها هذه التطورات على الكتلة.
ويُعرب صانعو السياسات الأوروبيون عن قلقهم إزاء سيادة النظام النقدي ونظام المدفوعات، إضافة إلى طرح تساؤلات حول ما إذا كان تنظيم MiCA الأوروبي الواسع النطاق (الصادر في 2023) لا يزال صالحًا لتجنب التحكيم التنظيمي العالمي.
وكغيره من الأطر في المجالات التقنية الناشئة، يجب أن يحقق MiCA توافقًا بين متطلبات السوق والقطاع الخاص، وأن يجد في الوقت ذاته انسجامًا مع الأنظمة العالمية الأخرى – ولا يوجد ما هو أهم من العلاقة عبر الأطلسي بين الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة.
كيف يلتقي MiCA و GENIUS
هناك قدر أكبر من الانسجام بين MiCA وقانون GENIUS الجديد أكثر مما يبدو لأول وهلة. وهذا يجب أن يطمئن السلطات التنظيمية والاحترازية الأوروبية، بما فيها البنك المركزي الأوروبي، إلى أن الكونغرس الأمريكي لم يتخذ مسارًا مختلفًا جذريًا في إدخال العملات المستقرة في إطار الرقابة التنظيمية.
فعلى سبيل المثال، تُعامل العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة الآن على أنها نظيرة للأموال الإلكترونية، وتحمل تسمية "عملات مستقرة للدفع" بموجب قانون GENIUS. وهذا يعكس النظام الأوروبي لـ "رموز النقود الإلكترونية".
وعلى جانبي الأطلسي، يتعيّن على مصدّري العملات المستقرة الخاضعين للتنظيم أن يحتفظوا باحتياطيات محافظة بنسبة واحد إلى واحد مقابل جميع العملات المستقرة المتداولة. وتُودَع هذه الودائع في هيكل محمي من الإفلاس ضمن ميزانيات المُصدِرين. ويمنع ذلك العملات المستقرة من الانجراف نحو مجال الأوراق المالية أو أسواق رأس المال، وهو ما كان سيستدعي مجموعة منفصلة من القواعد لتنظيم الأسواق الأوسع وسلوكها.
كما يمنح كل من GENIUS و MiCA حاملي العملات الحق في استرداد القيمة الاسمية – وهو ضمان كان مفقودًا منذ زمن طويل في قطاع العملات المستقرة. ويُفرضان أيضًا التزامات على البورصات وسلسلة القيمة الأوسع التي تصل من خلالها العملات المستقرة إلى المستخدمين النهائيين.
في أوروبا، على سبيل المثال، واجهت البورصات موعدًا نهائيًا في 30 ديسمبر 2024 لإزالة الرموز غير المتوافقة. أما في الولايات المتحدة، فيفرض قانون GENIUS عقوبات جنائية على الترويج الكاذب للمنتجات غير المتوافقة، كما يُلزم البورصات بالحد بشدة من وصول السوق إلى المُصدِرين غير الملتزمين.
وكما هو الحال في MiCA، يتطلب الامتثال لقانون GENIUS من مصدّري العملات المستقرة إنشاء كيان منظم محليًا يخضع للطيف الكامل من القواعد. ويتراوح ذلك من معايير الثقة والشفافية والإفصاح والمساءلة، إلى الالتزام الصارم بقوانين مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب والعقوبات.
كيف يتجاوز GENIUS حدود MiCA
في نواحٍ أساسية، يُعتبر قانون GENIUS أكثر تحفظًا من MiCA.
فهو يتجنب المخاطر المتعلقة بالبنوك عبر حظر المُصدِرين من الاحتفاظ بسندات طويلة الأجل ضمن احتياطياتهم. كما لا يشترط أن تُحتفظ نسبة 30 أو 60% من الاحتياطيات في البنوك، مما قد يُدخل مخاطر الائتمان المصرفي في أنشطة العملات المستقرة.
وعلاوة على ذلك، يفرض قانون GENIUS على البنوك إصدار العملات المستقرة من كيان منفصل وميزانية مستقلة بعيدًا عن أنشطة الأعمال المصرفية الأساسية. وهذا يضمن بقاء هذه الأموال معزولة عن الرافعة المالية وتحويل الاستحقاقات وأنشطة الإقراض في عمليات البنك الأساسية. وهو مطلب غير موجود في MiCA.
وعندما يتعلق الأمر بالرقابة، في الاتحاد الأوروبي، يمكن للجهات المصدِرة لرموز النقود الإلكترونية أن تُرخص وتُشرف عليها السلطات الوطنية، لكن بمجرد تجاوزها حدودًا معينة من الحجم أو التداول أو الانتشار، يجب أن "تتدرج" إلى إشراف مشترك على مستوى أوروبي من قبل هيئة البنوك الأوروبية.
أما في الولايات المتحدة، فيتبنّى قانون GENIUS نموذجًا مشابهًا. فهو يسمح بترخيص وإشراف على مستوى الولايات لمصدّري العملات المستقرة، لكن بمجرد أن يتجاوز التداول حاجز 10 مليارات دولار – وهو بند يعكس النظام المصرفي المزدوج في الولايات المتحدة – يجب أن "يتدرج" المُصدِرون إلى إشراف فيدرالي مباشر من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) أو الهيئة الوطنية للاتحادات الائتمانية (NCUA). وفي جميع الحالات، يُخضع القانون مُصدري العملات المستقرة لنفس مجموعة القواعد.
ومع ذلك، يذهب قانون GENIUS خطوة أبعد من MiCA في هذا المجال، حيث يمنح وزارة الخزانة الأمريكية سلطة تشجيع ومتابعة آلية "جواز السفر التنظيمي" والتنسيق مع ولايات قضائية مماثلة. وهذا يفتح الباب أمام المُصدِرين المنظمين في الولايات المتحدة للتوسع دوليًا بدعم من جهة تنظيمية محلية، بينما قد يتمكن المُصدِرون الدوليون من ولايات قضائية ذات أنظمة مشابهة – مثل الاتحاد الأوروبي – من الاستمرار في دخول الأسواق الأمريكية دون الحاجة إلى إنشاء كيانات أمريكية منفصلة.
