نادراً ما شهدت الحضور في دافوس منقسمين بهذا الشكل في رؤاهم بشأن الاستثمارات.
كان المستثمرون وقادة الأعمال الأمريكيون في قمة التفاؤل حيال عصر ""الذهب"" المحتمل، رغم أن أغلبهم كانوا يستعدون لما يبدو أنه سيكون رحلة مليئة بالتقلبات. في المقابل، كان الأوروبيون في حالة من الإحباط بسبب أوضاع اقتصاداتهم، والبيروقراطية، ونقص الابتكار. أما الوفد الصيني فكان الأصغر في السنوات الأخيرة.
تدور المحادثات حول التحديات الكبرى التي يسعى المستثمرون والشركات للتغلب عليها في الوقت الراهن، من التغييرات في السياسات الأمريكية إلى تراجع الأوضاع في أوروبا والصين، وتركيز سوق الذكاء الاصطناعي، ومخاطر التعريفات الجمركية، وما تم تسعيره من مشاعر التفاؤل أو التشاؤم بالفعل، وأين قد تتجه الأسواق الخاصة.
من خلال حضور 40 اجتماعاً خاصاً وندوة، تمكنت من فهم أفضل لآراء الشركات والمستثمرين وصانعي السياسات. إليكم ثلاثة من أبرز استنتاجاتي.
- التحول في الأجواء الأمريكية يمتد عالميًا، ولكن هل ستستجيب أوروبا لذلك؟
لطالما كانت الاستثنائية الأمريكية (1) قوة دافعة في الأسواق على مر السنين. وكان الموضوع الرئيسي في دافوس هذا العام هو ما إذا كانت الإدارة الأمريكية الجديدة ستعزز هذه الظاهرة وتبتعد بشكل أكبر عن أوروبا وآسيا.
في المقابل، تعمل الشركات الأمريكية على إعادة ترتيب أولوياتها بسرعة. فثقتها في المستقبل دفعتها لإطلاق مبادرات جديدة، بينما تراقب عن كثب ما قد تعنيه الخطوات الأولى للإدارة الجديدة بالنسبة لها.
ومع ذلك، يكشف هذا التحول عن بعض نقاط الضعف في أكبر الأسواق الأوروبية. فتبدو أكبر الاقتصادات الأوروبية عالقة في حالة من الركود الاقتصادي الممتد، بينما تتفوق الولايات المتحدة عليها في مجالات الإنتاجية والابتكار التكنولوجي، كما تخسر أمام الصين في التنافسية في قطاع التصنيع.
تواجه القوى الاقتصادية الكبرى في الاتحاد الأوروبي، مثل ألمانيا وفرنسا – وكذلك المملكة المتحدة بدرجة متفاوتة – الركود، إلى جانب الضغوط المتزايدة من الديون. ورغم ذلك، فإن الكثير من التشاؤم قد تم تسعيره بالفعل في أسواق أوروبا، بينما هناك تفاؤل كبير يحيط بالأسواق الأمريكية.
كل رجل أعمال أو مستثمر التقيت به كان يعتقد أن أوروبا بحاجة إلى ""صحو"" بشأن طريقة تعاملها مع التنظيمات، التي تمنعها من الوصول إلى مصادر التمويل الخاصة.
خذ على سبيل المثال إعلان ترامب هذا الأسبوع عن مشروع ""Stargate"" للاستثمار الضخم في مراكز البيانات. فإن أوروبا ""تقيّد شركات التأمين من لعب دور أكبر في تمويل الاقتصاد الحقيقي عبر الائتمان الخاص أو من خلال شراء شرائح الديون العليا من الأوراق المالية.""
""لقد بلغ حجم أوراق تمويل مراكز البيانات في الولايات المتحدة 35 مليار دولار منذ عام 2018، وفقًا لـ JPMorgan Chase، بينما لم يشهد الاتحاد الأوروبي حتى الآن أول صفقة من هذا النوع.""
فهل ستتراجع أوروبا عن تنظيماتها؟ بدا أن الشركات والمستثمرين غير مقتنعين، حيث أن الأزمة ليست كبيرة بما يكفي لدفعهم للتغيير. ومع ذلك، غالبًا ما يكون دافوس مجرد انعكاس لرأي عام متأخر.
في محادثة مع دان مورفي على قناة CNBC، نقلت مثالاً من نيكولاي تانغن، الرئيس التنفيذي لصندوق الثروة السيادي النرويجي NBIM، عندما كان يناقش أكبر النجاحات في السنوات الخمس الماضية. وفي الولايات المتحدة، قد يكون أبرز هذه النجاحات هو هبوط صواريخ SpaceX أو إطلاق ChatGPT.
أما في أوروبا، فقد أشار تانغن إلى أن أعظم إنجاز كان إعادة بناء كاتدرائية نوتردام، ""لأنه تم السماح لهم بتجاوز معظم اللوائح والقوانين. إنه أمر لا يصدق ما يمكن أن تحققه أوروبا إذا تم منحها الحرية.""
ربما ستجبر الاستثنائية الأمريكية والإدارة الجديدة أوروبا على التحول. ولكن، يبدو أن الحضور في دافوس قلقون من أن صانعي السياسات الأوروبيين ما زالوا غير متماشين مع ما يسميه السير نايال فيرغسون ""التحول الجديد في الأجواء العالمية"".
- عودة البنوك مع تحول الائتمان الخاص
عادت البنوك الأمريكية بقوة، حيث افتتحت ثلاث منها محلات مؤقتة في الشوارع الرئيسية، وهي أكثر مما أتذكره منذ ما قبل الأزمة المالية.
تستمد هذه البنوك قوتها من عام 2024 المميز، الذي كان ثاني أفضل عام من حيث الأرباح للبنوك الأمريكية الكبرى. كما أن هناك تفاؤلاً بأن القوانين المصرفية العالمية الجديدة (نهاية معركة بازل 3) قد يتم تعديلها لتصبح ""محايدة رأسماليًا""، دون أي زيادة في متطلبات رأس المال.
تقدّر أبحاث مورغان ستانلي أن هذا التعديل قد يفتح المجال لتحرير 86 مليار دولار من رأس المال الزائد لتمويل القروض، وعمليات الدمج والاستحواذ، أو إعادة شراء الأسهم.
وكان الموضوع الأكثر نقاشًا هذا العام هو ما إذا كانت البنوك المدعومة بالقوة ستكون قادرة على مواجهة الائتمان الخاص. فأسواق الائتمان الخاصة أصبحت أكثر ازدحامًا، ومن المرجح أن تصبح أكثر استهدافًا من قبل البنوك التي تضخ المزيد من رأس المال في القروض الكبيرة للاستحواذات.
نتيجة لذلك، بدأ بعض اللاعبين الرئيسيين في الائتمان الخاص بالتحول إلى مجالات أخرى. هم أقل اعتمادًا على تمويل القروض المتوسطة أو عمليات الاستحواذ، ويتوجهون الآن لتمويل المشروعات الكبرى التي تحتاج استثمارات ضخمة في مراكز البيانات، والطاقة المتجددة، والأصول الثابتة الأخرى.
أحد المواضيع المثيرة للنقاش في دافوس كان الشراكات المتزايدة بين شركات التأمين والائتمان الخاص. فالرأسمال التأميني يغير نوع المشاريع التي يمكن تمويلها بواسطة الائتمان الخاص.
على سبيل المثال، تفضل شركات التأمين العوائد الثابتة التي تتراوح بين 7-9%، وهو ما يتناسب مع احتياجات تمويل البنية التحتية طويلة الأجل. وهذا في بعض الحالات يمثل عودة إلى نموذج تمويل قديم.
بعد الحرب العالمية الثانية، كانت شركات التأمين تمول بل وتملك مشروعات كبيرة في البنية التحتية والمرافق العامة.
كما لاحظت تحولًا كبيرًا في طريقة تفكير البنوك بشأن التعاون مع الائتمان الخاص.
كما كتبت في العام الماضي، ""ما نراه هو إعادة تقسيم النظام المصرفي بحيث تقوم البنوك بتوزيع الجزء الأكثر خطرًا من القروض على الائتمان الخاص، وتوفر هي القروض الأقل خطرًا بنفسها. قد يكون الائتمان الخاص هو الوسيلة التي تساعد البنوك على التكيف.""
الآن، بدأ التكيف بشكل جاد.
""السؤال المطروح على صانعي السياسات في دافوس ليس ما إذا كان يجب عليهم الاستجابة للتحول في الأجواء الأمريكية، بل كيف يجب أن يستجيبوا، وكيف يجب على المستثمرين والشركات تعديل استراتيجياتهم بناءً على ذلك.""
- التعامل مع التعريفات الجمركية تحت مظلة الأمن القومي
إعادة التفكير في كيفية إدارة الاقتصاد هي أمر يشغل صانعي السياسات في جميع أنحاء العالم. ""الميركانتيلية الحديثة"" (2) تركز على الأمن القومي، الاكتفاء الذاتي، والقطاعات الاستراتيجية، وهو تحول مؤلم للعديد من الدول.
تُعد التعريفات الجمركية، التي تعد أكثر الأمثلة وضوحًا على هذا التحول وأحد الموضوعات الرئيسية في دافوس، جزءًا من استراتيجية شاملة تهدف إلى تقليص العجز التجاري، وتعزيز الصناعات المحلية، وحماية الشركات الوطنية الكبرى.
لا يزال المستثمرون والشركات في حالة من عدم اليقين حول كيفية التعامل مع هذه التغيرات. يراهن العديد منهم على أن التعريفات الدقيقة والمحددة (أو ""الجراحية"") ستكون أكثر فاعلية من التعريفات العامة والشاملة، معتقدين أن القلق بشأن التضخم في الولايات المتحدة سيحد من الإجراءات الواسعة. ومع ذلك، كان صانعو السياسات وقادة الأعمال أقل تفاؤلًا.
بعض المستثمرين الذين التقيت بهم بدأوا في إعادة تشكيل محافظهم الاستثمارية لتصبح أكثر تركيزًا على ""الأمن القومي"". وهذا يشمل بشكل متزايد الاستثمارات في مراكز البيانات (نظرًا للأهمية المتزايدة للتكنولوجيا)، والعناصر المتعلقة بالتحول الطاقي، والمعادن النادرة (حيث تعالج الصين 90% منها عالميًا)، وإعادة توطين الصناعات، والاستثمارات الدفاعية.
بينما قد يسعى صانعو السياسات الأمريكيين إلى ""التصعيد من أجل التهدئة""، مع الحفاظ على سلاسل الإمداد العالمية بشكل عام، فإن هناك مخاطر حقيقية لحدوث انقطاعات أو إعادة توزيع. من المتوقع أن نسمع المزيد عن المحافظ التي تركز على الأمن القومي مع زيادة الاهتمام بالتعريفات والسياسات التجارية الحمائية.
البقية وما يليها
كما هو الحال دائمًا في دافوس، كانت هناك العديد من المواضيع الأخرى التي تم مناقشتها. كان الذكاء الاصطناعي حاضراً في كل مكان، حيث توقع الرؤساء التنفيذيون زيادة في الإنتاجية تتراوح بين 10-20%.
وكان النزاع الأوكراني وما إذا كان يجب مصادرة أموال روسيا لإعادة إعمار أوكرانيا من المواضيع التي تم النقاش حولها بحرارة. وعلى الرغم من أن الإجماع قد تغير بشكل كبير خلال العام الماضي، إلا أن العديد من صانعي السياسات الأوروبيين ما زالوا في حالة إنكار بشأن حجم الإنفاق الدفاعي الذي قد يكون مطلوبًا في المستقبل.
قال أوتو فون بسمارك ذات مرة: ""إذا كان لا بد من الثورة، فلنجعلها من اختيارنا بدلًا من أن تكون مفروضة علينا.""
السؤال الذي يواجه صانعي السياسات في دافوس ليس ما إذا كان يجب عليهم الاستجابة للتحول في الأجواء الأمريكية، بل كيف يجب عليهم الاستجابة، وكيف ينبغي للمستثمرين والشركات تعديل استراتيجياتهم بناءً على ذلك.
المصدر: المنتدى الاقتصادي العالمي
(1) الاستثنائية الأمريكية (American exceptionalism): الاعتقاد بأن الولايات المتحدة مميزة، أو فريدة، أو نموذجية مقارنة بالدول الأخرى.
(2) الميركانتيلية (Mercantilism): مجموعة من السياسات الاقتصادية والتجارية التي تشجع على تدخل الحكومة في النشاط الاقتصادي عند الحاجة، بهدف تحقيق المصلحة الوطنية وتعزيز الثروة القومية.
