هل نحن في فقاعة مالية؟

ملخص: يركز المقال على الجدل المتزايد حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يمثل فرصة اقتصادية حقيقية أم مجرد فقاعة مالية تشبه فقاعة الدوت كوم أو أزمة الرهن العقاري. فمع أن التقييمات السوقية لشركات الذكاء الاصطناعي الناشئة بلغت تريليونات الدولارات رغم غياب الأرباح، يرى خبراء أن هناك أربع مؤشرات تقليدية لوجود فقاعة: تضخم التقييمات، السرد المفرط المتفائل، الرافعة المالية العالية، والتعاملات الدائرية بين الشركات الكبرى. ورغم هذا، يعتقد بعض المستثمرين أن الفقاعات ليست بالضرورة سيئة، إذ تدفع رأس المال والمواهب نحو اتجاهات مبتكرة كما حدث مع الإنترنت. في المقابل، تشير مؤشرات السندات إلى أن الأسواق غير مقتنعة بقدرة الذكاء الاصطناعي على توليد نمو اقتصادي واسع النطاق، بل تتوقع مكاسب مركزة لشركات التكنولوجيا الكبرى فقط. ويرى محللون أن المبالغة الحالية في الوعود الاقتصادية تحتاج إلى وعي استثماري وحوكمة رشيدة لتجنب الانفجار المؤلم، وأن أفضل طريق للتعامل مع الموجة الحالية هو توسيع التعاون الدولي في بناء بنية تحتية مفتوحة للذكاء الاصطناعي تعزز التوازن وتقلل المخاطر.

مقدمة
يستهدف هذا المقال الذي يعتمد على اربعة مصادر رئيسة، يستهدف مشاركة وجهة نظر أولية حول وعود الذكاء الاصطناعي للاقتصاد و الأسواق، يحاول الكاتب المترجم الاجابة على سؤال محوري: هل الذكاء الاصطناعي فقاعة ؟ - على أهميته العلمية و شغف البشرية به .

و يستعرض المقال أربعة آراء منها رأي الكاتب / المترجم حول حقيقة القيمة الاقتصادية والاستثمارية للذكاء الاصطناعي، وما إذا كان ما يعد به حقائق ام مجرد فقاعة أخرى كما كانت فقاعة الدوت كوم في مطلع الألفية و فقاعة الرهن العقاري الذي أثمر الأزمة المالية العالمية عام 2008 و ما سبقها و تلاها من فقاعات استفاد منها قلة و خسر الكثيرون.

کسبت شركات ناشئة للذكاء الاصطناعي لازالت تحقق خسائر تشغيلية مليارية، اكتسبت تقييمات تصل إلى تريليون دولار على مدى الاثني عشر شهرا الماضية، وهي زيادة غير مسبوقة تضيف إلى المخاوف بشأن تضخم الفقاعة في الأسواق الخاصة التي يمكن أن تمتد إلى الاقتصاد الأوسع.

من الصعب تحديد الفقاعات المالية في الوقت الفعلي -حتى اللحظة التي تنفجر فيها. من الصعب أن نؤكد ما إذا كنا في فقاعة على وشك الانفجار الآن، يجب على المرء أن يفهم حجم وكثافة طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي اليوم، وكذلك توقيت نهاية الفقاعة المحتملة.

هناك أربع طرق على الأقل لتحديد متى تتراكم الفقاعة في الأسواق المالية. الأول هو النظر إلى التقييمات. حتى عندما تصل مقاييس التقييم التقليدية مثل نسب السعر إلى الأرباح (PE) إلى مستويات مفرطة، قد يبرر السوق ذلك من خلال التركيز على مقاييس جديدة لتبرير المبالغة في التقييم.

بالنسبة لمعظم السنوات ال 25 الماضية، كان متوسط نسب السعر إلى الأرباح PE عبر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هي بمعدل 16 ضعفاً 16 ، في حين أنه الآن تجاوز 25 ضعفاً 25. ولكن يمكن تبرير هذه الزيادة من خلال التركيز على إمكانية تحقيق مكاسب إنتاجية جديدة من الذكاء الاصطناعي، أو على المنتجات ذات القيمة الأمنية القومية - مثل أشباه الموصلات التي ستحميها الحكومة وتدعمها في نهاية المطاف. علاوة على ذلك يجادل بعض المحللين بأن المؤشرات الحالية مثل الناتج المحلي الإجمالي ببساطة لا تلتقط مصادر جديدة لإمكانات النمو في الاقتصاد.

في الوقت الحالي، حقيقة أن عوائد الأسهم المتوقعة أعلى من عوائد السندات تعني أن تقييمات الأسهم "عقلانية" بالفعل، حتى لو بدت مرتفعة.

العامل الثاني الذي يجب مراعاته هو السرد السائد، والذي يدور عادة حول الرسالة القائلة بأن "هذه المرة مختلفة".

يتم دعم الفقاعة دائماً تقريباً بالإيمان بنموذج جديد أو التكنولوجيا الناشئة - سواء كان ذلك الإنترنت أو عملية الإنتاج اليابانية أو الكهرباء أو السكك الحديدية أو القنوات.

يخلق السرد النموذجي جسراً عقلياً بين ما هو في الواقع التدفقات النقدية الحالية وما يمكن أن يكون توقعات الإيرادات المستقبلية). الجسر هو ما يجذب المستثمرين للشراء في الاتجاه الصعودي المحتمل. في حين أنهم قد يبدأون بالتركيز على توقعات النمو القابلة للحساب بعقلانية للأعمال التجارية، فإن الخطوة التالية هي شراء قصة غير عقلانية حول التحول الاقتصادي الوشيك.

عندما يصبح توجيه الاستثمار من جانب واحد لدعم مصالح مستثمرين او حكومات أو إقتصادات معينة وتكون التقييمات غير عقلانية، وبشكل مفرط و مبالغ به فان الاسئلة حينئذ تصبح مشروعة والقراءة المتأنية بعيداً عن الضجيج مطلباً وضرورة لا ترفاً، ولأنه يصبح من الصعب الجدال ضد السرد السائد و المدعوم بالمكينة الإعلامية لأصحاب المصالح المتشابكة فان تحفيز الوعي من خلال طرح الأسئلة هو السبيل لاستكشاف الاتجاهات التي تسلكها الأسواق والقوى الداعمة لمثل هذه الفقاعات المالية والاستثمارية، والوعي الاستثماري و الاقتصادي هو الغاية من كتابة هذا المقال.

[المترجم: عبد الله الرخيص، بوسطن - الولايات المتحدة]

حصلت شرکتان ناشئتان الشهر الماضي (سبتمبر 2025) على تقييمات مذهلة من خلال الاستفادة من سردية الذكاء الاصطناعي.

بلغت قيمة الطاقة النووية النانوية 2.3 مليار دولار على الرغم من عدم وجود إيرادات أو حتى ترخيص للعمل؛ وبلغت قيمة مورد الطاقة في مركز البيانات فيرمي، الذي تأسس فقط في يناير 2025، 14.8 مليار دولار.

مثل الفقاعة اليابانية في الثمانينيات وفقاعة دوت كوم 2001-1999 ، قد يعكس الوضع اليوم سوء تخصيص رأس المال على الطراز القديم، حيث يطارد الجميع التكنولوجيا الجديدة اللامعة الخطر الواضح هو أن المستثمرين لن يقتربوا من العوائد التي يبدو أنهم يتوقعونها.

المؤشر الثالث للفقاعة هو الرافعة المالية المخفية. لم يستمر المستثمرون والمضاربون في التكديس في الأسهم المبالغ فيها فحسب، بل فعل عدد متزايد ذلك بالأموال المقترضة.

يجد المرء نفوذاً متزايداً في جميع أنحاء النظام المصرفي و المالي والاستثماري السردية الذكاء الاصطناعي ولكن القلق الأكبر ربما هو المخاطر الكامنة في المنتجات المالية، مثل الصناديق المتداولة في البورصة.

والأكثر شؤماً هو أن انفجار خيارات يوم الصفر رهانات يوم واحد على حركة أسعار الأسهم قد حان أوانها، يشير ذلك إلى أن المزيد من مستثمري التجزئة يشاركون في الصفقات ذات الرافعة المالية التي قد لا يعرفون كيفية إدارة مخاطرها.

هذه الرافعة المالية المتزايدة - وهي سمة مشتركة للفقاعات، وأبرزها الأزمة المالية العالمية لعام 2008 -تعني أن المضاربين والاقتصاد ككل، يتعرضون بطبيعتهم لمخاطر أكثر مما يدركون وفقا لفيرنا FINRA، وصلت الديون الهامشية - المبلغ الذي أقرضه الوسطاء للمستثمرين - إلى مستوى قياسي بلغ 1.06 تريليون دولار في أغسطس الماضي 2025 بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي.

أخيرا السمة المشتركة للفقاعات هي التعامل الدائري بين الشركات. يفحص العديد من المشاركين في السوق الصفقات الأخيرة التي وافقت فيها نفيديا على استثمار 100 مليار دولار في أوبن اي آي OpenAl، والتي ستستخدم الأموال لدفع أوراكل، والتي ستشتري بعد ذلك رقائق من نفيديا. كانت هذه الأنواع من الترتيبات مساهماً رئيسياً في فقاعة الأسهم اليابانية في الثمانينيات.

بافتراض أننا بالفعل في فقاعة، فإن السؤال التالي يتعلق بموعد انكماش أو انفجار السوق. في حين أن هذا يتطلب حتما تخميناً، إلا أن هناك بعض المؤشرات المهمة التي يجب مشاهدتها.

أحدها هو معنويات السوق. في الوقت الحالي يقود مستثمرو التجزئة الكثير من زخم أسعار الأسهم، في حين أن المعنويات المؤسسية محايدة، مما يعني أنهم يحتفظون بأسهم التكنولوجيا الكبيرة ولكنهم لا يضيفون إلى مراكزهم. ولكن نظراً لأن تجارة التجزئة هي حصة صغيرة نسبياً من السوق ككل، فإن هذا الوفرة لا يمكن أن تدفع سوى قدر محدود من تضخم أسعار الأصول.

مؤشر آخر هو تحديد المواقع. بعبارات بسيطة، سنعرف أن الفقاعة تتضخم أكثر إذا تعزز الاستثمار المؤسسي وأصبح مركزاً بشكل كثيف، لأن هذا يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يتخلون عن أصول أخرى مثل السندات أو الذهب أو القطاعات ذات الأداء الضعيف (الرعاية الصحية ويخصصون المزيد من رأس المال نحو أصول الذكاء الاصطناعي المعرضة للمخاطر.

مع بدء معظم الناس للتو في التعرف على قدرات الذكاء الاصطناعي، يبقى أن نرى ما هي نماذج الأعمال الجديدة التي ستظهر مع مرور الوقت سيتوصل المستثمرون المحترفون المتطورون إلى فهم أفضل لقيمة الذكاء الاصطناعي وأين قد تكمن الشقوق في السرد المبهج السائد.

في الوقت الحالي، هناك حجة معقولة يجب تقديمها بأن الفقاعة قد بدأت في التكون فقط. انطلاقاً من معنويات السوق الحالية وتحديد المواقع، تبدو قصة الذكاء الاصطناعي أقرب إلى مرحلة 97-1996 من فقاعة دوت كوم من الفترة 1999-2001 السلوك المضاربة والتقييمات التي رأيناها في أواخر التسعينيات لم تتم مطابقتها بعد اليوم.

علاوة على ذلك في حين أن فقاعة دوت كوم استندت إلى العديد من الشركات الناشئة، وكثير منها مع تقييمات انهارت في نهاية المطاف إلى الصفر، فإن طفرة الذكاء الاصطناعي تدور حول قادة التكنولوجيا العالميين مثل نفيديا والفابت، مع إيرادات ثابتة وسجلات حافلة. هذا يعني أنه سيكون هناك طابق أعلى تحت أي انخفاض في قيمة الأصول، مما يشير إلى أن الفقاعة من المرجح أن تنكمش أكثر من الانفجار بعنف.

هل نحن في فقاعة مالية ؟

مقال في فايننشال تايمز

إكتسبت عشر شركات ناشئة للذكاء الاصطناعي لازالت تحقق خسائر تشغيلية مليارية، اكتسبت تقييمات تصل إلى تريليون دولار على مدى الاثني عشر شهراً الماضية، وهي زيادة غير مسبوقة تضيف إلى المخاوف بشأن تضخم الفقاعة في الأسواق الخاصة التي يمكن أن تمتد إلى الاقتصاد الأوسع.

شهدت شركة ايلون ماسك إكس اي آي XAI و شركة أوبن اي آي OpenAl و شركة انتثروبيك Anthropic ارتفاعات كبيرة في تقييمها مراراً وتكراراً خلال العام الماضي وسط اندفاع لدعم شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة.

كما ارتفعت المجموعات الأصغر التي تبني تطبيقات الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة بما في ذلك داتا بريكس Databricks بعد تبني تقنية الذكاء الاصطناعي.

استثمر أصحاب رأس المال الاستثماري الأمريكيون 161 مليار دولار هذا العام في تقنية لم يقابل وعدها بعد مكاسب اقتصادية حقيقية. هذا يعادل ثلثي إجمالي إنفاقهم في تأسيس الشركات الناشئة وفقاً لبيتشبوك PitchBook.

تم توجيه الجزء الأكبر من الاستثمار إلى 10 شركات فقط من شركات الذكاء الاصطناعي و هي شركات Perplexity و و Safe Superintelligence و Scale Al و Anysphere Databricks و Figure Al و Thinking Machines Lab بالإضافة إلى OpenAl و Anthropic و XAI. أدى ذلك إلى رفع تقييماتهم المجمعة بنحو 1 تريليون دولار، وفقا الحسابات فاينانشال تايمز.

قال هيمانت تانيجا، الرئيس التنفيذي لشركة رأس المال الاستثماري الجريء جنرال كاتاليست التي أسست صندوق للاستثمار بقيمة 8 مليارات دولار في العام الماضي ودعمت أنثروبيك وميسترال: "بالطبع هناك فقاعة".

"الفقاعات جيدة. تقوم الفقاعات بمواءمة رأس المال والموهبة في اتجاه جديد، وهذا يخلق بعض المخاطر، ولكنه يخلق أيضاً أعمالاً جديدة دائمة تغير العالم."

لقد تحملت التكنولوجيا دورات الازدهار والنمو الاقتصادي و دورات الركود والكساد أعباء مثل هذه الفقاعات والانهيارات أدى ما عُرف بانهيار شركات الدوت كوم عام 2000 إلى ما يشبه مجزرة الشركات التي تلاشت أموالها واصولها عندما أدركت الأسواق أنه ليس ثمة قيمة حقيقية في شركات الإنترنت و انما محض مبالغات بالتقييم لا تستند إلى قدرة لتحويل الأفكار الوردية والوعود الكبيرة إلى شركات تصمد امام اختبار الأسواق وتحقق الايرادات و الأرباح المزعومة.

ولا تزال شركات رأس المال الاستثماري تلتقط رفاة أموالها من الحطام المتبقي بعد توقف جنون الاستثمار في البرمجيات الذي أججته أسعار الفائدة المنخفضة عام 2022.

لكن الحجم الحالي للاستثمار له أبعاد مختلفة لا يحكمها منطق و لا تعقلها قيود و حوكمة راسخة. استثمرت شركات رأس المال الجريء و الملكية الخاصة أكثر من 10.5 مليار دولار في شركات

2000، ما يقرب من 20 مليار دولار معدلة الإنترنت في عام للتضخم. في عام في الشركات 2021 وضعوا 135 مليار دولار الناشئة في مجال البرمجيات كخدمة.

و هي الآن ماضية بلا تردد في طريقها لإنفاق أكثر من 200 مليار دولار على شركات الذكاء الاصطناعي هذا العام.

قال مسؤول تنفيذي في إحدى شركات الاستثمار الأمريكية "لقد انتقلنا من الركود إلى الوعود الكبيرة في غضون بضعة أشهر". "إنه فومو FOMO."

المستثمرون متفائلون بأن التكنولوجيا ستفتح العديد من الأسواق الجديدة التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، من هندسة البرمجيات الآلية إلى رفقة الذكاء الاصطناعي. يقول سمير دولاكيا، المستثمر في بيسيمر فينشر بارتنرز، إن الذكاء الاصطناعي هو تقنية تضيف صفراً يمين كل رقم لتقييم الشركات، بل إلى كل شيء".

ولكن هناك مخاوف من أن الإنفاق العشوائي جعل التقييمات غير واقعية.

تسعى الشركات الناشئة التي تبلغ إيراداتها السنوية نحو 5 ملايين دولار، وهو مقياس تستخدمه الشركات الناشئة سريعة النمو لتقديم لمحة عن أرباحها، إلى تقييمات تزيد عن 500 مليون دولار، مع توفر شهية الاستثمار و توفر رأسمال استثماري كبير في وادي السيليكون.

ارتبطت موجة شركات الذكاء الاصطناعي بتقييم الشركات الوليدة ب 100 ضعف أرباحها أو أكثر من تقزم تجاوزات عام 2021، وأضاف: "حتى خلال ذروة سياسات أسعار الفائدة الصفرية كانت هذه ستكون تقييمات بقيمة 250 مليون دولار إلى 300 مليون دولار.

يستثمر السوق كما لو أن كل هذه الشركات ستكون شركات يونيكورن مليارية. هذه ليست الطريقة التي تعمل بها الأسواق بشكل عام، وعندما تزول النشوة ستسدد الفواتير يتوقع مستثمرو رأس المال الجريء وشركات الملكية الخاصة عادة أن يخسروا المال على معظم رهاناتهم، ولكنهم يرون واحداً أو اثنين يعوضون خسائرهم بمكاسب مضاعفة.

"ستكون هناك إصابات. قال مارك بينيوف المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة سيلز فورس Salesforce، التي استثمرت بكثافة في الذكاء الاصطناعي تماماً كما سيكون هناك دائماً رابحون ستنجلي عتمة الضباب عن واقع لا يوافق الطموحات الوردية الكبيرة كما هو الحال دائماً في صناعة التكنولوجيا".

يقدر أن تريليون دولار من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد يضيع، ولكن التكنولوجيا ستحقق في نهاية المطاف 10 أضعاف القيمة الجديدة.

وأضاف مارك بينيوف : الطريقة الوحيدة التي نعرف بها كيفية بناء تكنولوجيا رائعة هي رمي أكبر قدر ممكن على الحائط، ومعرفة ما يلتصق ، ثم التركيز على الفائزين".

كما جادل سام ألتمان، رئيس أوبن OpenAl اي آي بأن جهوده لبناء ذكاء عام اصطناعي أو AGI قادر على مطابقة البشر عبر جميع المهام اقتصادياً - سيخلق فوائد هائلة، حتى لو تمت خسارة بعض رأس المال في الطريق.

قال لوكاس سويشر، الشريك في كوتو الذي دعم أوبن اي آي OpenAl و داتا بریکس Databricks وسبيس اكس SpaceX: "ما يجري من استثمارات هائلة خارج حدود المنطق التجاري يمكن أن يكون نموذج عمل مشابه مشابهة لموجة شركات الانترنت الاولى 1.0. "لقد نمت بعض الشركات مثل جوجل Google و ميتا Meta بسرعة كبيرة وانتهى بها الأمر إلى امتلاك الغالبية العظمى من أسواقها."

وأضاف: "في هذه الموجة نرى أن عدداً قليلا فقط من الشركات مهمة، فهي ثقوب سوداء، ويتم امتصاص كل شيء آخر يسبح في مجراتها. ولكن قد تكون 15 شركة هذه المرة بدلاً من خمس شركات."

وفي الوقت نفسه، أدى التأثير المتزايد للشركات الناشئة الخاصة مثل أوبن اي آي OpenAl على الأسواق العامة إلى خلق خطر أكبر من العدوى في حالة فشل رهاناتهم.

اكتسبت أسهم شركات مثل اي ام دي AMD و نفيديا مئات Oracle و اوراکل Broadcom و برودکوم Nvidia المليارات بعد أن أبرمت الشركات صفقات لتقديم قوة حوسبة إلى أوبن اي آي OpenAl في الأسابيع الأخيرة.

إذا لم يتم حل الأسئلة المتعلقة بقدرة الشركة الناشئة الخاسرة على الدفع، فقد تنفجر فقاعة هذه الاستثمارات مما يؤدي إلى انهيار السوق.

بعد ثلاث سنوات من إصدار تشات جي بي تي ChatGPT تبلغ إيرادات أوبن اي آي OpenAl منها نحو 13 مليار دولار على أساس سنوي، وهو معدل نمو لم يسمع به الشركة ناشئة.

لكن OpenAl أوبن اي آي وأقرانها يتنافسون مع ميتا Meta و جوجل Google وغيرهم في سباق تكثيف رأس المال لتدريب نماذج أفضل من أي وقت مضى، مما يعني أن الطريق إلى الربحية من المرجح أيضاً أن يكون أطول من الأجيال السابقة من الشركات الناشئة. الصفقات مع صانعي الرقائق مثل استثمار رأس المال الاستثماري، هي رهان على أن الطلب على الذكاء الاصطناعي سيواصل نموه الكبير، بمساعدة الاختراقات البحثية والمنتجات المزعزعة الجديدة.

لخص سيباستيان مالابي، مؤلف قانون القوة، حول تاريخ صناعة رأس المال الجريء وشركات الملكية الخاصة VC لخص توجهات التفكير بين المستثمرين على أنه "إذا كان لدينا شركة مثل اي جي آي AGI، فان هذا السباق يستحق كل هذا العناء، وإذا لم نفعل ذلك فسنخسر الرهان و يكسب غيرنا من المستثمرين الشجعان!

هل الذكاء الاصطناعي يحول الاقتصاد بأي معنى حقيقي، أم أن الوعد بالنمو السريع مجرد فقاعة؟

بروفيسور دان كويل
جامعة كمبريدج

أسهم شركات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا، شكلت حوالي ثلاثة أرباع مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا العام. يبدو أن مستثمري رأس المال الاستثماري مقتنعون بنفس القدر بعد أن سكبوا 200 مليار دولار في قطاع الذكاء الاصطناعي في عام 2025 وحده، وفقا لأحد التقديرات.

ليس من المستغرب، إذن، أن يسأل المحللون بشكل متزايد عما إذا كنا نشهد فقاعة تقنية أخرى، تذکرنا بازدهار دوت كوم في التسعينيات، وما إذا كانت، كما كان من قبل، قد تنفجر في نهاية المطاف وتسحب أسواق الأسهم إلى أسفل معها. ومع ذلك، كما يشير زميلي في كامبريدج ويليام جينواي، حتى فقاعات المضاربة يمكن أن تترك وراءها البنية التحتية الحيوية والابتكارات التي تحافظ على النمو على المدى الطويل.

إذا اتبع الذكاء الاصطناعي هذا النمط، فما مدى قوة تأثيره ؟ تقدم طفرة دوت كوم بعض الدروس المفيدة.

في النصف الثاني من التسعينيات، ضاعفت التقنيات الرقمية الناشئة تقريبا نمو الإنتاجية في الولايات المتحدة.

على الرغم من اختلاف توقعات الاقتصاديين، إلا أن بعض الدراسات تشير إلى أن موجة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي اليوم يمكن أن تؤدي إلى دفعة كبيرة مماثلة في نمو الناتج المحلي الإجمالي.

يذهب المبشرون الأكثر حماساً للذكاء الاصطناعي إلى أبعد من ذلك، بحجة أن الوصول الوشيك للذكاء الاصطناعي العام (AGI) يمكن أن يكون تحولياً تماماً. على سبيل المثال، أكد الرئيس التنفيذي لشركة أنثروبيك داريو أمودي أن:

إمكانات الذكاء الاصطناعي يتم التقليل من شأنها بشكل جذري، وأنه إذا تم تطويرها بأمان، فإن هذه الأنظمة يمكن أن تؤدي إلى اختراقات في علم الأحياء وعلم الأعصاب والتنمية الاقتصادية، مما قد يؤدي إلى القضاء على الأمراض، والحد من الفقر، وتعزيز التعاون العالمي.

إذا كان مثل هذا العالم من الوفرة في الأفق بالفعل - وحتى لو تحقق فقط في المستقبل البعيد - فمن الأهمية بمكان تتبع كيفية حدوث هذا التحول.

ولكن كما أوضحت في كتابي الأخير مقياس التقدم، لا تزال المقاييس الاقتصادية التقليدية تكافح من أجل التقاط آثار الاقتصاد الرقمي "القديم"، ناهيك عن الاقتصاد الناشئ المدفوع بالذكاء الاصطناعي.

نمو الناتج المحلي الإجمالي هو مثال رئيسي في أحسن الأحوال، إنه مؤشر متخلف على التغيير الهيكلي. أظهر المؤرخون الاقتصاديون أن التقنيات التحويلية مثل الطاقة البخارية والكهرباء استغرقت عقوداً للتسجيل في الإحصاءات الرسمية، وحتى عندما أصبحت آثارها واضحة، كانت مكاسب الدخل المقاسة متواضعة بشكل مدهش ولكن سيكون من السخف الادعاء بأن هذه التقنيات لم تكن تحولية واستثنائية؛ فقد تجلى تأثيرها ببساطة بطرق فشلت المقاييس التقليدية في عكسها.

عندما يتعلق الأمر بالذكاء الاصطناعي، فإن بعض الحقائق الأساسية مفقودة أو غير مكتملة. على سبيل المثال، كم عدد الشركات التي تستخدم الذكاء الاصطناعي التوليدي وفي أي القطاعات؟ لماذا يستخدمونه؟ كيف يتم تطبيق أدوات الذكاء الاصطناعي في مجالات مثل التسويق أو الخدمات اللوجستية أو خدمة العملاء؟ ما هي الشركات التي تنشر وكلاء الذكاء الاصطناعي، و من يستخدمهم بالفعل ؟

على الرغم من أن الأبحاث حول الذكاء الاصطناعي تتوسع بسرعة، إلا أن المطلوب الآن هو جمع البيانات بشكل منهجي. لن تساعد الإحصاءات الموثوقة الشركات على قياس الطلب والفرص فحسب، بل ستمكن الحكومات أيضا من تصميم سياسات تعزز النمو وتحمي المستهلكين.

بدأت شركات التكنولوجيا مثل Anthropic و OpenAl في إدراك أن فراغ المعلومات الحالي لا يقدم لها أي خدمات خاصة بالنظر إلى اعتماد منتجاتها على البيانات بدون فهم أوضح للتأثير الاقتصادي للذكاء الاصطناعي، سيركز النقاش العام حتماً على المخاطر والقلق، من احتمال حدوث "نهاية العمل" إلى الآثار النفسية المحتملة لروبوتات الدردشة الشبيهة بالإنسان.

مبادرات الصناعة التي تهدف إلى سد هذه الفجوة، على الرغم من محدودية نطاقها، إلا أنها ضرورية. ومع ذلك، يمكن أن توفر المؤشرات الأخرى نظرة ثاقبة قيمة على التأثيرات التحويلية للذكاء الاصطناعي. في ورقة عمل حديثة مع جون بوكيز، أزعم أن أي مجموعة ذات مغزى من المؤشرات يجب أن تتضمن مدخلات رئيسية لتطوير الذكاء الاصطناعي، وخاصة استهلاك الطاقة، وتحولات سوق العمل، واستخدام البيانات. إجراء مهم آخر هو اعتماد الخدمات التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي، ما يسمى بالذكاء الاصطناعي الوكالي. ويمكن أيضاً أن تكون بيانات استخدام الوقت، سواء في المنزل أو في مكان العمل مفيدة، وكذلك المؤشرات الهيكلية مثل التحولات في التكوين الصناعي والتصميم التنظيمي.

على نطاق أوسع من شأن الصورة الأكثر اكتمالاً للتغيير الهيكلي أن تساعدنا على فهم الآثار الاقتصادية الأوسع نطاقا للذكاء الاصطناعي، من إعادة التخصيص القطاعي إلى تغيير سير العمل.

لسوء الحظ، يوجد عدد قليل من هذه المقاييس حالياً مما يضاعف المشكلة، فإن العديد من الوكالات الإحصائية - وعلى الأخص في الولايات المتحدة - في حالة من الفوضى ولا يزال معظم صانعي السياسات حذرين للغاية بشأن الاعتماد على مصادر البيانات والمنهجيات الجديدة.

الأكاديميون حريصون على تحسين كيفية قياس وفهمنا للتأثير الاقتصادي للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، في الوقت الحالي، نحن في نفس موقف الفيكتوريين، الذين تعلموا المزيد عن كيفية إعادة تشكيل الطاقة البخارية والسكك الحديدية والتلغراف لعالمهم من روايات تشارلز ديكنز وجورج إليوت أكثر من الإحصاءات الرسمية.

ما رأي السوق حقا في موجات الذكاء الاصطناعي ؟

إشعياء أندروز ومريم فربودي
بروجكت سينديكيت

وصلت التكهنات حول آثار الذكاء الاصطناعي على المجتمع إلى درجة الحمى. بينما يتحدث المؤسس المشارك ل OpenAl سام ألتمان عن مستقبل من الوفرة الجذرية، يحذر آخرون، بما في ذلك المؤسس المشارك ل OpenAl ، إيليا سوتسكيفر من المخاطر الوجودية. وفي الوقت نفسه يواصل الاقتصاديون مناقشة ما إذا كان الذكاء الاصطناعي سيحفز ازدهارا غير مسبوق أو بطالة واسعة النطاق.

ماذا سنفعل من مثل هذه التنبؤات المتباينة بشكل كبير ؟ في حين أننا لا نستطيع معرفة المستقبل الذي سيتحقق يمكننا فحص ما يعتقد أولئك الذين لديهم "الجلد في اللعبة" أنه سيحدث.

تجمع الأسواق المالية وجهات نظر العديد من المستثمرين المتطورين الذين يخاطرون بالمال على قناعاتهم. إذا اعتقدوا حقا أن الذكاء الاصطناعي قد يغير الاقتصاد، فيجب أن ينعكس ذلك في أسعار الأصول.

في بعض النواحي قدم السوق بالتأكيد إشارة واضحة.
ارتفعت القيمة السوقية لشركة نفيديا إلى أكثر من 4 تريليونات دولار حيث تستثمر مايكروسوفت وجوجل وأمازون وعمالقة التكنولوجيا الآخرون مئات المليارات سنويا في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

تشير التقييمات المرتفعة لشركات الذكاء الاصطناعي إلى أن المستثمرين يتوقعون أرباحاً هائلة.

ولكن من سيستفيد في نهاية المطاف، ومن خلال أي آلية؟ هل تعتقد الأسواق أن الذكاء الاصطناعي سيعزز الإنتاجية على نطاق واسع، ويرفع مستويات المعيشة في جميع أنحاء المجتمع، أم أنه سيحقق أرباحاً كبيرة ومركزة دون نمو واسع النطاق ؟

تشير النظرية الاقتصادية إلى أن أسواق السندات قد تحمل الإجابات على هذه الأسئلة. إذا كان المستثمرون يتوقعون حقاً دخلاً مستقبلياً أعلى بكثير من نمو الإنتاجية المدفوع بالذكاء الاصطناعي، فيجب عليهم توفير أقل اليوم مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: إذا كنت واثقاً من أنك ستكون ثريا في غضون 30 عاماً ، فستكون أقل ميلاً للادخار بقوة الآن، وستطالب بتعويض أعلى من المقترضين على المدى الطويل للتخلي عن الاستهلاك اليوم. وبالمثل، إذا رفع الذكاء الاصطناعي الاحتمال المتصور للسيناريوهات المتطرفة - سواء كانت نهاية البشرية أو اقتصاد ما بعد الندرة حيث يتم تلبية جميع الاحتياجات المادية - فإن ذلك يجب أن يرفع أيضاً المعدلات طويلة الأجل، لأن قيمة الاستهلاك المستقبلي بالنسبة للاستهلاك الحالي تنخفض. في كلتا الحالتين، فإن المعنى الضمني هو أن السندات يجب أن تقدم عائداً أعلى لإقناع المستثمرين بالتغاضي عن الاستثمار المحموم بفقاعات الذكاء الاصطناعي الحالية.

في الأبحاث الحديثة، اختبرنا هذه التنبؤات من خلال فحص عوائد الخزانة الأمريكية حول إصدارات نموذج الذكاء الاصطناعي الرئيسية في عامي 2023 و 2024.

في كل مرة تصدر فيها OpenAl أو Google أو Anthropic أو XAI أو DeepSeek نموذجاً رائداً جديداً تتلقى الأسواق معلومات ملموسة حول قدرات الذكاء الاصطناعي ووتيرة التقدم كانت النتائج مذهلة بدلاً من الارتفاع في وقت إعلانات الذكاء الاصطناعي، انخفضت عائدات السندات طويلة الأجل (آجال الاستحقاق 10 و 20 و 30 عاماً)، عادة بأكثر من عشر نقاط أساس.

إذا أصبح المستثمرون أكثر تفاؤلاً بشأن النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي، فهذا ليس ما تتنبأ به النظرية. استمرت الانخفاضات لأسابيع بعد الإعلانات، وظهرت أنماط مماثلة في سندات الشركات والأوراق المالية الصادرة عن الحكومة المحمية بالتضخم مما يعني أن التضخم ليس سبباً رئيسياً لانخفاض عائدات الخزانة طويلة الأجل. علاوة على ذلك كانت هذه التغييرات في العائد كبيرة جداً مقارنة بالتغييرات المتعلقة بالنشرات الإخبارية الأخرى مثل تلك التي تلت اجتماعات لجنة السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي.

هذه البيانات هي لغز يشير انخفاض العوائد طويلة الأجل إلى أن المستثمرين يراجعون التوقعات إلى الأسفل - إما عن طريق خفض معدلات نمو الاستهلاك المتوقعة، أو تقليل الاحتمال المتصور للأحداث المتطرفة، أو كليهما. ومع ذلك، يبدو أن هذا يتعارض مع كل من الحماس المرئي في التقييمات التقنية والقدرات المثيرة للإعجاب التي أظهرتها النماذج الحديثة.

على الرغم من أنه يمكننا تفسير تغييرات العائد هذه من خلال النماذج الاقتصادية القياسية، إلا أن أي ترجمة كمية تتطلب افتراضات حول تفضيلات مخاطر المستثمرين.

بموجب الافتراضات التقليدية، تشير نتائجنا إلى أن متوسط إصدار النموذج أدى إلى تقليل الأسواق من نمو الاستهلاك السنوي المتوقع بنسبة تتراوح بين 0.04 و 0.2 نقطة مئوية اعتماداً على مدى نفور المستثمرين من المخاطرة)، أو لخفض الاحتمال السنوي المتصور للتحول الشديد بنسبة 0.2 نقطة مئوية.

الأهم من ذلك أننا نجد القليل من الأدلة على أن ارتفاع عدم اليقين بشأن نمو الاستهلاك في المستقبل يدفع هذه الأنماط بدلا من ذلك، يبدو أن التغييرات مدفوعة بتوقعات نمو المستثمرين وليس توقعات عدم اليقين.

هل يمكن أن يفسر التقدم المخيب للآمال للذكاء الاصطناعي هذه النتائج ؟ يبدو هذا غير محتمل باستخدام بيانات من Metaculus ، وهي منصة يتوقع فيها المشاركون معالم الذكاء الاصطناعي، وجدنا أن المتنبئين تم تحديثهم بشكل عام نحو تقدم أسرع حول هذه الإصدارات، مما يشير إلى أنهم فوجئوا بشكل إيجابي، وليس سلبياً بدرجة التقدم التقني الذي كشفت عنه معظم التحديثات.

هذا يتركنا نبحث عن تفسيرات. ربما يشعر المستثمرون بالقلق من أن الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى اضطراب ونزوح دون توليد نمو كبير.

بدلاً من ذلك قد يعتقدون أن فوائد الذكاء الاصطناعي ستتدفق في المقام الأول إلى شركات التكنولوجيا ومساهميها في حين أن التكاليف (فقدان الوظائف والضغط الهبوطي في الأجور، وزيادة عدم المساواة تنتشر على نطاق واسع عبر السكان، مما يؤدي إلى انخفاض الاستهلاك الكلي حتى مع ازدهار بعض القطاعات بشكل كبير.

احتمال آخر هو أننا نلاحظ ردود فعل على شيء آخر مرتبط بإعلانات الذكاء الاصطناعي في حين أننا لا نستطيع استبعاد ذلك تماماً، فإن أي تفسير بديل يجب أن ينتج حركات هبوطية كبيرة ومستمرة تتركز في عوائد السندات طويلة النضج، تتزامن على وجه التحديد مع تواريخ الإصدار هذه - وهي في حد ذاتها نمط يتطلب تفسيراً.

نعتقد أن النتائج التي توصلنا إليها تقطع التكهنات بطريقة مفيدة. يبدو أن الأسواق المالية تأخذ الإمكانات الاقتصادية للذكاء الاصطناعي على محمل الجد - بالنظر إلى ردود الفعل الكبيرة اقتصادياً والهامة إحصائياً التي تتجاوز حماس قطاع التكنولوجيا.

لكن الإشارة الواردة من أسواق السندات تشير إلى أن المستثمرين غير مقتنعين بأن الذكاء الاصطناعي سيولد نموا مستداماً أو واسع النطاق، أو نتائج أكثر تطرفاً حتى مع تسليط أسواق الأسهم الضوء على إمكانات الربح الشركات محددة.

بعبارة أخرى يبدو أن الأسواق تعتقد أن الطريق من قدرات الذكاء الاصطناعي المثيرة للإعجاب إلى الازدهار الواسع النطاق أقل وضوحاً مما تشير إليه الروايات المتفائلة. إن فهم ما إذا كان حذر المستثمرين يعكس مخاوف بشأن الاضطراب أو التوزيع أو عوامل أخرى أمر بالغ الأهمية لتصميم استجابات سياسية مناسبة ستستمر التكهنات حول ما سيعنيه الذكاء الاصطناعي للاقتصاد وربما تكثف. مع وضع المشاركين في السوق رهاناتهم، فإن الصورة الناتجة أكثر تعقيداً، وأكثر إثارة للقلق، مما تشير إليه العناوين الرئيسية الحالية.

الذكاء الاصطناعي المشترك هو التعددية الجديدة

جاكوب تايلور 

أنجز الشهر الماضي تحالف دولي من مختبرات الذكاء الاصطناعي ومزودي الخدمات السحابية شيئاً عملياً إلى حد مثير للحماس: فقد جمع أعضاء التحالف مواردهم الحاسوبية لكي يقدموا لنا أبيرتوس Apertus، وهو نموذج لغوي ضخم مفتوح المصدر (LLM) سويسري الصنع متاحا بالمجان للمستخدمين في مختلف أنحاء العالم. والاستفسارات التي يتلقاها Apertus من الممكن أن تُعالج من خلال Amazon Web Services في سويسرا، أو Exoscale في النمسا، أو Al Singapore، أو Cudo Compute في النرويج، أو المركز الوطني السويسري للحوسبة الفائقة، أو البنية الأساسية الحاسوبية الوطنية في أستراليا. تُرى هل يشير هذا المشروع إلى الطريق إلى الأمام في مجال التعاون الدولي ؟

في القرن العشرين، أصبح التعاون الدولي مرادفاً عملياً للنظام المتعدد الأطراف القائم على القواعد، والذي تدعمه مؤسسات قائمة على معاهدات مثل الأمم المتحدة، والبنك الدولي، ومنظمة التجارة العالمية. لكن منافسات القوى العظمى وفجوات التفاوت البنيوية تسببت في تأكل أداء هذه المؤسسات، الأمر الذي أدى إلى ترسيخ حالة الشلل وتسهيل إكراه الضعفاء من جانب الأقوياء. كما يشهد تمويل التنمية والمساعدات الإنسانية انحدارا متواصلا حيث أصبحت مبادئ أساسية مثل التسوية، والمعاملة بالمثل، والسعي إلى تحقيق نتائج ترسخ المنفعة المتبادلة موضع تساؤل وتشكك.

لقد أفضى تراجع التعاون من جانب الحكومات الوطنية إلى زيادة الحيز المتاح لقوى فاعلة أخرى . بما في ذلك المدن والشركات والمؤسسات الخيرية، وهيئات تحديد المعايير . لتشكيل النتائج. في قطاع الذكاء الاصطناعي، تتسابق حفنة من الشركات الخاصة في شينزين بالصين ووادي السيليكون لتعزيز هيمنتها على البنية الأساسية وأنظمة التشغيل التي ستشكل أسس اقتصاد الغد.

إذا سمح لهذه الشركات بالنجاح دون ضابط أو رابط فسوف يترك الجميع غيرها تقريباً للاختيار بين التبعية وانعدام الأهمية. لن تكون الحكومات وغيرها من الجهات التي تعمل من أجل المصلحة العامة معرضة بشدة للتسلط الجيوسياسي والاضطرار إلى الاعتماد الشديد على بائعين بعينهم فحسب، بل ستكون الخيارات المتاحة لها أيضاً قليلة عندما يتعلق الأمر بالانتفاع من فوائد الذكاء الاصطناعي وإعادة توزيعها، أو إدارة العوامل الخارجية البيئية والاجتماعية السلبية المرتبطة بالتكنولوجيا.

ولكن كما أظهر التحالف الذي يقف وراء النموذج اللغوي الضخم Apertus ، فإن نوعا جديدا من التعاون الدولي أصبح في حكم الممكن، وهو لا يستند إلى مفاوضات مضنية ومعاهدات معقدة، بل إلى بنية أساسية مشتركة لحل المشكلات. وبصرف النظر عن سيناريو الذكاء الاصطناعي الذي قد يحدث في السنوات القادمة . الهضبة التكنولوجية، أو الانتشار البطيء، أو الذكاء الاصطناعي العام، أو الفقاعة المنهارة . فإن أفضل فرصة لتمكين القوى المتوسطة من مواكبة الولايات المتحدة والصين، وزيادة استقلاليتها ومرونتها، تكمن في التعاون.

يشكل تحسين توزيع منتجات الذكاء الاصطناعي ضرورة أساسية. ولتحقيق هذه الغاية، ينبغي للقوى المتوسطة ومختبرات وشركات الذكاء الاصطناعي التابعة لها أن تعمل على توسيع نطاق مبادرات مثل "أداة استدلال الذكاء الاصطناعي المشترك"، وهي منظمة غير ربحية مسؤولة عن توفير الوصول العالمي عبر الإنترنت إلى النموذج Apertus وغيره من النماذج المفتوحة المصدر ولكن من الأهمية بمكان أن تعمل هذه الدول أيضا على سد الفجوة في القدرات مع النماذج الرائدة مثل 5-GPT أو DeepSeek-V3.1 . وهذا يتطلب تحرك أكثر جرأة. لن يتسنى للقوى المتوسطة أن تشارك في تطوير حزمة من الذكاء الاصطناعي عالمية المستوى إلا من خلال التنسيق بين الطاقة، والحوسبة، وخطوط أنابيب البيانات والمواهب.

هذا النمط من التعاون ليس بلا سابقة. ففي سبعينيات القرن الماضي، عملت الحكومات الأوروبية على تجميع رؤوس أموالها ومواهبها، وتنسيق سياساتها الصناعية لإنشاء شركة تصنيع طائرات قادرة على منافسة شركة بوينج الأميركية. قد تستلزم استراتيجية "الذكاء الاصطناعي على غرار مشروع إيرباص" إنشاء مختبر دولي مشترك بين القطاعين العام والخاص مكرس للتدريب المسبق الطائفة من النماذج الأساسية المفتوحة المصدر وإتاحتها مجانا كبنية أساسية على مستوى المرافق. لن تكون النتيجة عملاقا آخر موحدا من عمالقة الذكاء الاصطناعي، بل بنية أساسية مفتوحة من الممكن أن تشارك قوى فاعلة عديدة في البناء عليها.

هذا النهج من شأنه أن يدفع الابتكار من خلال السماح للمختبرات الوطنية، والجامعات والشركات المشاركة القريبة من حدود الإبداع مثل (Mistral و Cohere) بإعادة تخصيص ما يصل إلى 70% من تمويلها المخصص المرحلة ما قبل التدريب على النماذج لاستغلاله في مرحلة ما بعد التدريب النماذج المتخصصة أو الاستدلالية والتوزيع، وحالات الاستخدام المدفوعة بالطلب. علاوة على ذلك، سيساعد هذا في تمكين الحكومات والشركات من السيطرة على الأنظمة البيئية التي تحكم عمل الذكاء الاصطناعي والتي تعتمد عليها على نحو متزايد، بدلا من أن تظل رهينة انعدام اليقين الجيوسياسي وقرارات الشركات بما في ذلك تلك التي تؤدي إلى "تدهور الجودة والانحدار تدريجيا". لكن الفوائد المحتملة تمتد إلى أبعد من ذلك. فمن الممكن إعادة استخدام هذه البنية الأساسية المفتوحة . وخطوط أنابيب البيانات المبنية عليها . المواجهة تحديات مشتركة أخرى، مثل خفض تكاليف معاملات التجارة العالمية في الطاقة الخضراء أو تطوير إطار عمل دولي للمفاوضة الجماعية لصالح العاملين في الوظائف المؤقتة لإظهار كامل إمكانات هذا الإطار التعاوني الجديد، ينبغي للقوى المتوسطة أن تستهدف تحديات أنظمة البيانات البيئية والتكنولوجيات الناضجة بالفعل من أجل حلها؛ وأن تحرص على تقديم مصلحة المشاركين الذاتية في الأهمية على تكاليف المعاملات المرتبطة بالتعاون؛ وأن تجعل قيمة العمل المشترك واضحة للمواطنين والقادة السياسيين.

خاتمة

في غضون سنوات قليلة عندما تبلغ دورة إبداع ورأسمال الذكاء الاصطناعي الحالية منتهاها، سيكون أمام المستثمرين إما أن يتحسروا على زوال النظام القائم على القواعد وتشاهد كيانات الذكاء الاصطناعي العملاقة وهي ترسخ خطوط الصدع الجيوسياسية وثرواتهم تتبخر في فقاعة جديدة مصطنعة، أو يجنون فوائد أطر الإبداع الجديدة في تعزيز أواصر التعاون الواقع أن الحجة لصالحالذكاء الاصطناعي المشترك شديدة الوضوح لكن المبالغة بوعوده الاقتصادية والاستثمارية تحمل الكثير من المخاطر وتتطلب الوعي و هذا الهدف من هذا المقال.