ملخص: يتناول المقال مسار ثورة التشفير منذ بداياتها حين وعدت العملات الرقمية، وعلى رأسها البيتكوين، بتفكيك هيمنة البنوك المركزية والتجارية عبر تمكين معاملات مباشرة ولامركزية تعتمد على البلوكشين، وبناء نظام مالي ديمقراطي ومنخفض التكلفة يتيح خدمات مالية مبتكرة للجميع. لكن التقلب الشديد للبيتكوين وفشلها في أن تكون وسيلة تبادل موثوقة دفع إلى ظهور العملات المستقرة التي، رغم نجاحها في تسهيل المدفوعات وتقليل الاحتكاكات وفتح الباب أمام شمول مالي أوسع، أعادت المركزية عبر اعتمادها على مؤسسات مُصدِرة قوية، ما مهّد لهيمنة شركات كبرى وربما تعزيز قوة البنوك الكبيرة. يشير المقال إلى أن العملات المستقرة قد تعمّق الفجوة بين الاقتصادات الكبرى والصغرى، وتُهدد استقرار الأنظمة النقدية في الدول الضعيفة، كما قد تعزز الهيمنة الدولية للدولار. ورغم ما تكشفه من قصور في النظام المالي التقليدي وما تقدمه من حلول تقنية فعّالة، يحذّر المقال من أن غياب التنظيم العالمي المنسّق قد يقود إلى نظام مالي أكثر تركيزًا للسلطة وأقل استقرارًا، على عكس ما حلم به رواد التشفير الأوائل.
كان ثوار التشفير الأوائل يعتزمون إنهاء خنق البنوك المركزية والمقرضين التجاريين الكبار على الوساطة المالية.
كان الطموح الكبير لأصل التشفير الأصلي البيتكوين، وتكنولوجيا البلوكشين التي تدعمه هو قطع الوسطاء وربط أطراف المعاملات مباشرة دون الحاجة لا للبنوك المركزية ولا البنوك التجارية التي تقتات على فتات العمليات المصرفية والوساطات المالية، هذا الفتات يمثل أعلى ربح صاف لأي صناعة على المستوى العالمي و هو ما يقارب 4,5 اربعة تريليونات وستمائة مليار ريال. وفق تقرير المعهد ماكينزي العالمي ، الرابط في الصفحة الأخيرة من هذا المقال : المترجم عبد الله الرخيص.
كان الهدف من التكنولوجيا هو إضفاء الطابع الديمقراطي على التمويل من خلال منح الجميع الفقراء وكذلك الأغنياء سهولة الوصول إلى مجموعة واسعة من الخدمات المصرفية والمالية. سيستخدم مقدمو المتمردون الجدد التكنولوجيا لتقديم خدمات مالية تنافسية - بما في ذلك المنتجات المخصصة لإدارة المدخرات والائتمان والمخاطر - دون إنشاء عمليات باهظة الثمن من الطوب وقذائف الهاون كان الهدف من كل هذا هو اكتساح المؤسسات المالية القديمة التي فقدت ثقة الناس خلال الأزمة المالية العالمية، وبناء نظام مالي جديد في مكانها.
ستزدهر المنافسة والابتكار في هذا العالم الجديد الشجاع من التمويل اللامركزي. سيستفيد المستهلكون والشركات على حد سواء.
لكن الثورة سرعان ما تم تخريبها . أثبتت أصول التشفير اللامركزية مثل البيتكوين، التي يتم إنشاؤها وإدارتها بشكل أساسي بواسطة خوارزميات الكمبيوتر، أنها لا يمكن الاعتماد عليها وسيلة للتبادل.
فقد جعلت قيمها المتقلبة وعدم قدرتها على معالجة حجم كبير من المعاملات الرخيصة غير عملية للاستخدام اليومي وأدت إلى فشلها في تحقيق الغرض المقصود منها بدلاً من ذلك، أصبحت البيتكوين والباقي ما لم يكن من المفترض أن تكونه أبدا - أصولاً مالية مضاربة.
تدخلت العملات المستقرة لملء الفراغ من خلال العمل كوسيلة تبادل أكثر موثوقية. يستخدمون نفس تقنية البلوكشين مثل البيتكوين ولكنهم يحافظون على قيمة مستقرة من خلال دعمهم بشكل فردي باحتياطيات عملات البنك المركزي أو بالسندات الحكومية.
تسهل العملات المستقرة التمويل اللامركزي، ولكنها نقيض اللامركزية. إنها لا تعتمد على الثقة اللامركزية بوساطة رمز الكمبيوتر بل على الثقة في المؤسسات التي تصدرها.
الحوكمة ليست الامركزية، حيث يقرر المستخدمون القواعد من خلال توافق الآراء العام أيضاً بدلاً من ذلك، تقرر الشركة التي تصدر عملة مستقرة من يمكنه استخدامها وكيف.
يتم نشر معاملات العملات المستقرة Stablecoin في دفاتر الأستاذ الرقمية التي يتم الاحتفاظ بها على شبكة لامركزية من عقد الخوارزميات في الكمبيوتر، مثل البيتكوين. لكن مصدر العملة المستقرة، بدلاً من خوارزمية الكمبيوتر يتحقق من صحة هذه المعاملات.
مسار الدفع
ربما تكون الأهداف الأكبر والأكثر أهمية هي أن تكون العملات المستقرة بمثابة طريق للناس من جميع مستويات الدخل للوصول إلى المدفوعات الرقمية والتمويل اللامركزي وتقويض الامتيازات التي تتمتع بها البنوك التجارية المتعثرة منذ فترة طويلة، وتسوية بعض جوانب الغبن والخلل التنافسي بين الدول الأكثر ثراء والأشد فقراً . حتى بلد صغير يمكن أن يستفيد من سهولة الوصول إلى التمويل العالمي من خلال التكامل مع أنظمة الدفع مع احتكاكات أقل وبالتالي تكاليف إئتمانية أقل.
وقد خفضت العملات المستقرة بالفعل التكاليف وأزالت الاحتكاكات في المدفوعات، وخاصة تلك التي تعبر الحدود الوطنية، حيث يمكن للمهاجرين للعمل في الدول الغنية إرسال التحويلات إلى بلدانهم الأصلية بسهولة وتكلفة أقل بكثير من ذي قبل. يمكن للمستوردين والمصدرين إكمال المعاملات مع نظرائهم الأجانب على الفور بدلا من الاضطرار إلى الانتظار لعدة أيام.
ومع ذلك، بالإضافة إلى المدفوعات، أصبح التمويل اللامركزي ساحة للهندسة المالية التي ولدت منتجات و مشتقات معقدة ذات قيمة مشكوك فيها بدأ في نهاية المطاف انها لا تقدم أي شيء آخر غير المضاربة التي تحصد ثمارها البنوك المركزية والتجارية و دور الوساطة المالية.
بالكاد حسنت أنشطة التمويل اللامركزية الكثير من الأسر المعوزة ويمكن أن تضر بمستثمري التجزئة الأقل تطورا الذين ينخدعون بسبب احتمال العوائد الكبيرة ولا يقدرون المخاطر.
تحول في التنظيم
هل ستعزز التشريعات الأمريكية الأخيرة التي تسمح لمجموعة واسعة من الشركات بإصدار عملاتها المستقرة المنافسة والتحقق من المصدرين الأقل حوكمة و التزاماً؟
في عام 2019 حاولت ميتا - فيس بوك سابقاً - إنشاء عملة مستقرة خاصة بها، تسمى ليبرا أعيدت تسميتها لاحقا ديم). لكن المشروع توقف في مواجهة معارضة شرسة من المنظمين الماليين، الذين كانوا يخشون أن تؤدي مثل هذه العملة المستقرة إلى تقويض سلطات البنك المركزي.
لقد فتح التحول في المناخ التنظيمي في واشنطن، مع إدارة جديدة صديقة للعملات المشفرة، الباب الآن على مصراعيه لمصدري العملات المستقرة الخاصة. يمكن للعملات المستقرة الصادرة عن الشركات الأمريكية الكبيرة، مثل أمازون و جوجل وميتا المدعومة بميزانياتها العمومية الكبيرة، أن تجتاح المصدرين الآخرين.
من شأن سك العملات المستقرة أن يزيد من قوة هذه الشركات سيؤدي ذلك إلى مزيد من التركيز وليس إلى المزيد من المنافسة.
تعتمد البنوك التجارية الكبيرة أيضاً بعض جوانب التقنيات الجديدة لجعل عملياتها أكثر كفاءة ولكن أيضاً لتوسيع نطاق وصولها. يسمح تحويل الودائع المصرفية إلى رموز رقمية بالتعامل معها على البلوكشين على سبيل المثال من المتصور أن البنوك الكبيرة يمكن أن تبدأ يوماً ما في إصدار عملاتها المستقرة الخاصة بها. كل هذا من شأنه أن يقوض مزايا البنوك الأصغر، مثل المقرضين الإقليميين و المجتمعيين والمانحين والمؤسسات غير الربحية، ويرسخ قوة اللاعبين الكبار.
تستخدم العملات المستقرة المدعومة بالدولار على نطاق واسع في جميع أنحاء العالم. يمكن أن ينتهي بها الأمر بشكل غير مباشر إلى تعزيز هيمنة الدولار على نظام الدفع العالمي.
الهيمنة الدولية
من المرجح أيضا أن تعزز العملات المستقرة الهيكل الحالي للنظام النقدي الدولي العملات المستقرة المدعومة بالدولار هي الأكثر طلباً والأكثر استخداماً في جميع أنحاء العالم. يمكن أن ينتهي بها الأمر بشكل غير مباشر إلى تعزيز هيمنة الدولار على نظام الدفع العالمي وإضعاف المنافسين المحتملين على سبيل المثال، شهدت سيركل، وهي شركة تصدر ثاني أكثر العملات المستقرة شعبية، USDC ، طلباً ضئيلاً على عملاتها المستقرة الأخرى، التي يتم ربط قيمها بعملات رئيسية أخرى مثل اليورو والين.
حتى البنوك المركزية الكبرى مرتاعة ووجلة ان يتم تجاوزها.إن المخاوف من أن العملات المستقرة المدعومة بالدولار يمكن أن تستخدم للمدفوعات عبر الحدود ، وقد دفعت البنك المركزي الأوروبي إلى إصدار نسخة رقمية من اليورو.
لا يزال نظام الدفع في منطقة اليورو داخل محيطها مجزأ. من الممكن نقل الأموال من بنك يوناني إلى بنك ألماني، ولكن إجراء الدفع في بلد واحد في منطقة اليورو باستخدام أموال من حساب مصرفي في بلد آخر لا يزال غير سلس.
تشكل العملات المستقرة تهديداً وجودياً لعملات الاقتصادات الأصغر من المرجح أن يثق الناس في بعض أركان العالم النامي بالعملات المستقرة الصادرة عن شركات معروفة مثل أمازون وميتا أكثر من العملات المحلية التي عانت من ارتفاع التضخم ولها أسعار صرف متقلبة.
حتى الأشخاص الذين يعيشون في اقتصاد جيد الإدارة مع بنك مركزي موثوق به قد يجدون صعوبة في مقاومة إغراء استخدام العملات المستقرة المناسبة لكل من المدفوعات المحلية والدولية والتي يتم ربط قيمتها بالعملة العالمية المهيمنة.
أوجه القصور
لماذا اكتسبت العملات المشفرة المستقرة الكثير من المصداقية بهذه السرعة ؟ أحد الأسباب هو أن التكاليف المرتفعة للنظام المصر في التقليدي، وأوقات المعالجة البطيئة، والعمليات المعقدة، وغيرها من أوجه القصور لا تزال تتحكم بالمدفوعات الدولية وحتى المحلية في العديد من البلدان.
تفكر بعض البلدان في إصدار عملاتها المشفرة المستقرة الخاصة بها لمنع تهميش عملاتها المحلية بسبب العملات المستقرة المدعومة بالدولار من غير المرجح أن ينجح هذا النهج سيكون من الأفضل لهم إصلاح المشاكل في أنظمة الدفع المحلية والعمل مع البلدان الأخرى لإزالة الاحتكاكات في المدفوعات الدولية.
تبدو العملات المستقرة آمنة ولكنها تشكل مجموعة متنوعة من المخاطر. أحدها هو إمكانية أن تتمكن من تحفيز الأنشطة المالية غير المشروعة، مما يجعل من الصعب مراقبة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. هناك تحد آخر هو أنها تهدد سلامة أنظمة الدفع من خلال إنشاء مجموعة متباينة من الأنظمة التي تديرها الشركات الخاصة.
حل المشاكل
يبدو الحل واضحاً: تنظيم فعال يخفض المخاطر، ويترك مجالا للابتكار المالي، ويضمن المنافسة العادلة من خلال الحد من التركيز المفرط للقوة الاقتصادية في أيدي عدد قليل من البنوك المركزية والتجارية والشركات. لا يعرف الإنترنت حدوداً، لذلك لن ينجح تنظيم العملات المستقرة على المستوى الوطني وكذلك اتباع نهج تعاوني يشمل جميع البلدان.
للأسف، هذه نتيجة غير محتملة في وقت يكون فيه التعاون الدولي في حالة نقص، حيث يقوم كل بلد بحماية وتعزيز مصالحه الخاصة بقوة.
القوى الاقتصادية الكبرى مثل الولايات المتحدة ومنطقة اليورو تسير في طريقها الخاص في تنظيم التشفير. حتى مع اتباع نهج أكثر تنسيقاً، من غير المرجح أن يكون للاقتصادات الأصغر مقعداً على الطاولة.
هذه البلدان ذات النظم المالية الأضعف، والقدرة التنظيمية المحدودة، والكثير من الاعتمادية على التنظيم الدولي و أنظمة المدفوعات في البلدان المتقدمة، يمكن أن تتعرض للقواعد التي لا تولي اهتماماً كبيراً لمخاوفها، والتي تفرضها القوى الأكبر.
تخدم العملات المستقرة غرضاً مفيداً من خلال تسليط الضوء على أوجه القصور التي تسود النظم المالية الحالية وإظهار كيف يمكن للتكنولوجيات المبتكرة حل هذه المشاكل. ومع ذلك، قد تؤدي العملات المستقرة إلى عالم تكون فيه القوة أكثر تركيزاً. وقد يعزز ذلك نظاماً مالياً جديداً ليس من الابتكار المزدهر والمنافسة وتوزيع أكثر عدلا للقوة المالية كما قصد رواد التشفير، ولكن من عدم استقرار أكبر.
في حين أن تقلب العملات الرقمية مثل البيتكوين قد أبقاها خارج الأنظمة المصرفية التقليدية، فإن العملة المستقرة تكتسب أرضية في السباق من أجل نظير رقمي مناسب للعملة الورقية. ولا يزال الباب مشرعاً لأن تقوم أموال العملات المستقرة بالمساهمة في التغلب على بعض أوجه القصور في النظام المصر في التقليدي.
إسوار براساد هو أستاذ الاقتصاد في جامعة كورنيل، وزميل أقدم في معهد بروكينغز، ومؤلف کتاب مستقبل المال . سينشر كتابه الأخير، حلقة الموت لماذا يتحول النظام الاقتصادي العالمي إلى اضطراب، في فبراير 2026.
للاطلاع على المقال في موقع مجلة صندوق النقد الدولي باللغة الانجليزية
